核心观点

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摘要： 年后业务强势复苏，寿险板块 2 月保费在二次业绩冲刺+低基数下实现高增长， 我们判断，受益于储蓄险在低风险偏好下更能承接居民储蓄需求，及银保渠道凭借客户优势，有望抓住增额终身寿热销机遇， 实现快速发展，寿险 3 月高增趋势有望延续；财险板块中车险受汽车销量复苏推动高增，非车险受益于年后招投标恢复全面高增， 预计居民购车需求回暖+经济向好将驱动保费实现双位数增长。 当前险企估值仍处低位， 随着负债端好转趋势持续确认，险企估值修复动能充足。

寿险： 二次业绩冲刺+低基数， 2 月寿险保费高增。 1-2 月上市险企寿险保费收入增速分别为：平安（+4.9%） >国寿（+1.9%） >新华（-0.1%） >人保（-1.4%） >太保（-5.6%），其中 2 月增速分别为：国寿（+28.8%） >人保（+25.2%） >平安（+14.6%） >新华（+6.2%） >太保（-5.1%），主要由年后代理人线下展业恢复+各公司推动二次业绩冲刺+低基数（去年 2 月为春节假期）驱动。其中，国寿 2 月当月增速最快，预计由 2021、 2022 年连续两年个险 2 月新单保费快速增长的续期拉动效应以及 2023 年 2 月新单高增长带来。太保 2 月同比-5.1%，预计 2021、 2022 年连续两年个险 2 月新单保费负增长拖累续期保费增速，新单方面，预计今年 2 月公司个险新单保费高速增长，但银保在趸交高基数及期交转型之下， 2 月新单预计为负增长。

我们判断， 3 月高增趋势有望延续，主要驱动力为： ①居民预防性储蓄需求提升，且 22 年超额储蓄待释放，但权益市场在外部风险事件扰动下波动加大，预计以增额终身寿险为主的储蓄险更能承接低风险偏好下的居民储蓄需求，热销势头有望持续； ②银行具备客户优势，有望抓住增额终身寿热销机遇，驱动银保渠道快速发展。我们预计 2023Q1 平安、国寿、太保、新华、友邦、太平 NBV 增速分别为+5%、 +5%、 +16%、 +4%、 +10%、 -6%， 23 年全年 NBV增速分别为+5%、 +8%、 +10%、 +3%、 +15%、 +2%。

财险： 汽车销量复苏推动车险高增，非车险受益于年后招投标恢复全面高增。

1-2 月上市险企财险保费收入太保（+18.5%） >众安（+16.9%） >人保（+9.2%） >平安（+5.1%） ， 其中 2 月保费增速分别为众安（+39.8%） >太保（+34.5%） >人保（+24.6%） >平安（+21.3%） ,增速分别较 1 月提升了 38.3pct、 23.6pct、23.3pct、 23.5pct。

当前仅人保财险披露细分险种数据，具体来看：

1）车险： 2 月当月同比+18.2%，主要受益于汽车产业链恢复。 2 月汽车销量在低基数下同比正增 13.5%。展望后续，当前多地政府已通过给予补贴、增加购车指标、直接发放消费券等方式促进汽车消费，预计随着宏观经济复苏、居民收入预期修复，汽车销量有望回暖，驱动行业车险保费增速维持在 5%左右，大型险企凭借数据、定价、服务等优势，增速有望高于行业 1-3pct

2）非车险： 年后招标全面恢复，同比增速高达 30%。 2 月当月人保财险非车险保费同比+29.7%，且细分险种实现全面高增长，其中其他险种、农险、信保险、企财险、责任险、意健险、货运险分别同比+71.3%、 +55.3%、 +43.6%、+30.1%、 +26.2%、 +21.1%、 +19.7%，预计主要受益于年后 B 端、 G 端业务招投标恢复， 1 月延后的保障需求释放。我们判断， 2023 年行业非车险业务有望维持双位数增长，政府业务如大病保险、农险仍是主要推力，此外，随着经济预期改善，预计责任险也有望维持双位数增长。

投资建议： 1） 寿险方面，估值整体仍处低位，寿险负债端边际持续改善，估值修复动能充足。截至 3 月 16 日，国寿 A、平安 A、太保 A、新华 A 的 2023PEV分别为 0.66、 0.54、 0.43、 0.31 倍，历史估值分位分别处于 7%、 2%、 8%、 1%；友邦、太平的 2023PEV 分别为 1.45、 0.13 倍，历史估值分位分别处于 10%、2%。 2） 财险方面，预计居民购车需求回暖+经济向好将驱动保费实现双位数增长， COR 在低基数下将有小幅抬升但仍将维持较好盈利，当前中国财险、众安在线 2023PB 分别为 0.61、 1.73 倍，历史估值分位分别处于 7%、 10%。我们建议关注： ①目前 NBV 增速改善预期强劲的【中国太保】； ②利润修复高弹性+平台经济政策向好，估值修复动力强劲的互联网保险标的【众安在线】。

风险提示： 行业监管超预期趋严； 后续保单修复弱于预期； 代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。