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天山铝业(002532)

产业链完善，具有成本优势。 公司重视产业布局和资源配备，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化格局。公司现有 120 万吨原铝生产线，配套建有 6 台 350MW 发电机组和年产能 30 万吨预焙阳极生产线，可自供 80%-90%电力，持较强且稳定的低成本竞争优势。

切入新能源电池铝箔领域助力业绩发展。 随着 2024 年天山铝业20 万吨电池铝箔项目及 2 万吨电池铝箔技改项目的建成和落实，公司将进军新能源电池领域，进一步发挥产业链、成本、资源和技术优势，助力公司未来的营收与盈利。

新能源板块持续发力，铝需求顺势而升。 随着新能源汽车的大力发展和“双碳”目标的逐步落实， 铝在光伏发电、 风电、 新能源汽车领域的使用量逐步上升。 2023 年来陆续出台的地产政策使国内建筑行业有望回春，建筑业的铝用量也有望回升。总体来看， 2023 年铝需求顺势而升。

盈利预测与评级。 我们预计公司 2023-2024 年 EPS 分别为 0.97元， 1.22 元。基于天山铝业 2023 年 EPS 与可比公司估值水平，给予 2023 年 11 倍 PE 估值， 目标价 10.67 元， 首次覆盖给予“优大于市”评级。

风险提示。 公司电池铝箔及高纯铝项目的扩产计划影响公司盈利，若公司产能释放不及预期，铝产量将低于预期。下游需求若波动，铝销量或低于预期