贝泰妮(300957)

公司发布 2022 年报， 22 年营收 50.14 亿元， yoy+24.65%；归母净利 10.51 亿元，yoy+21.82%；扣非归母净利9.51亿元， yoy+17.0%。22Q4营收21.18亿元， yoy+10.93%；归母净利 5.34 亿元， yoy+5.17%；扣非归母净利 5.00 亿元， yoy+4.16%。

(资料图片)

①分渠道看，疫情影响下线上渠道表现稳健&线下仍实现高速增长。

22 年线上营收 40.28 亿元， yoy+22.06%，营收占比 80.59%，同减 1.74pct， Q4 受消费力减弱&线上天猫大盘下行影响，双 11&双 12 等大促表现均受拖累，根据 22Q1-3业务数据及线上占比的测算，预计 22Q4 线上营收 17.60 亿元， yoy+6.72%。

22 年线下营收 9.70 亿元， yoy+37.04%， 22Q4 呈现 yoy+37.89%的稳健增长。其中线下自营 22 年实现营收 1185 万元/yoy+628.18%，新开直营店 76 家。

②分品牌看， 22 年薇诺娜营收 48.85 亿元，占比 97.44%， BABY 营收 1.01 亿元，占比 2.02%。

薇诺娜以舒敏为基点&市场地位持续巩固； BABY 推出分阶护理，预计 23 年有望实现快速增长； AOXMED 聚焦高端抗衰&有望逐步放量；贝芙汀主打专业祛痘，提出AI+嵌入式专家系统方案，有望于 23 年推出，实现皮肤健康消费生态闭环。

成本&盈利端， 22 年毛利率 75.21%，同减 0.80pct；归母净利率 20.97%，同减0.49pct。

费用端， 22 年期间费用率 52.48%，同增 2.03pct，销售费用率 40.84%，同减 0.94pct；研发费用率 5.08%，同增 2.27pct；管理费用率 6.84%，同增 0.74pct。

投资建议：看好公司 23 年遵循人员拐点->运营拐点->数据拐点增长逻辑，关注股权激励方案释放的积极信号！

①管理层面： 公司拟向张梅、王龙等 298 个核心人员授予不超过 635.4 万股限制性股票。考核目标以 22 年营收/净利为基数， 23-25 年增速不低于 28%/61.28%/100%，以门槛值计算即 23-25 年增速分别为 28%/26%/24%。我们认为此次股权激励反映公司管理层经营信心，更体现了公司迎接数据拐点提前到来的决心！

②经营层面： 薇诺娜敏感肌心智牢固， 23 年将聚焦核心系列&持续迭代强化特护霜等大单品地位，预计原有产品维持稳定增长且有超预期可能； BABY、 AOXMED 加快推广有望加速放量值得期待！

盈利预测： 预测前值 23/24 年预测为 15.3/19.2 亿元，但因宏观经济&消费力复苏低于预期，且公司经历管理层变动，我们适当下调盈利预测，预计 23/24 年归母净利润达 13.4/16.9 亿元，看好公司人员拐点->运营拐点->数据拐点增长逻辑！维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下行风险、消费力复苏不及预期、新品推广不及预期