投资摘要：

每周一谈 定量测算成本回落对啤酒行业的利润贡献

本次报告我们将着重对原材料价格的回落及其对啤酒行业的影响做定量分析。

【资料图】

啤酒成本的核心变量为包材与大麦麦芽， 我们判断啤酒行业的包材/大麦分别构成了其成本的约 5 成/1 成，为两大最核心的成本变量。

大麦： 我们预测 23 年全球大麦产量同比+5%，全球大麦价格-3%，中国大麦进口价回落 2.4%。 我们判断：因为大麦价格小幅回落，啤酒成本不会有上行压力，乐观假设下，受益于大麦价格回落，预计啤酒行业成本降低 0.24%左右。包材：主要权重项悉数回落，利好成本下行。

玻瓶：预计帮助啤酒行业降低成本约 1.4%。 玻瓶的价格主要跟随玻璃价格走势。由于玻璃产品同质化较为严重，尤其是普通玻璃工艺成熟，壁垒偏低，因此其价格主要受下游需求影响。由于普通玻璃的下游主要为建筑建材、家具家电等地产后周期产业链，当前并没有处在景气周期，玻璃行业的需求仍然受到一定的抑制。参考玻璃制品制造业 PPI 水平，我们预估全年玻瓶价格或有中高个位数的回落，对应将利于啤酒行业成本降低 1.4%左右。

铝罐：预计帮助啤酒行业成本降低 1.8%左右。 从铝价格指数来看， 20年起铝价开始明显抬升，对应啤酒行业包材成本上行，在 22H1 达到顶峰，并在 22 年中开始回落，至最新统计日（4月 7日）铝价同比-15.2%，虽仍在高位，但同比已有显著回调。铝的价格受上游电解铝产业供给波动影响较大，因其属于高污染行业，受到政策制约。因此，尽管当前铝价已经出现明显回调，但在展望 23 全年时，我们仍持有相对谨慎的预期，预测全年铝价同比仅高个位数回调。据此，预测啤酒行业成本受益于此，回落 1.8%。

瓦楞纸：预计拉升啤酒行业成本约 0.15%。 22 年以来，瓦楞纸价格整体上有所回调，但 23 年开年以来同比尚有微增。我们预测瓦楞纸价格在 23 年中低个位数增长，对应拉高啤酒行业成本 0.15%，影响较小。

综上，我们推算：以行业平均毛利率 40%计算， 23 年啤酒行业毛利率将提升1.96pct。

市场回顾

本周，食品饮料指数涨跌幅-1.91%，在申万 31 个行业中排名第 29，跑输沪深300 指数 3.69pct。 各子行业中保健品（3.88%）、其他酒类（0.75%）、肉制品（0.27%）表现相对较好。

个股涨幅前 5 名： 汤臣倍健（+7.78%）、华统股份（+6.87%）、顺鑫农业（+6.39%）、百润股份（+3.06%）、洽洽食品（+2.60%）等涨幅居前。

投资策略

建议关注： 1.建议选择业绩确定性强，或估值合理偏低的公司， 如贵州茅台、五粮液、伊利股份。 2.建议关注 23 年受益于多重利好的啤酒行业。 3.建议关注麦芽行业 23 年成本变化及业绩释放。

风险提示

食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。