【资料图】

亿纬锂能(300014)

事件：公司发布2022年报，其中22年营收363亿，同增115%，归母净利35亿，同增21%，扣非净利27亿元，同增6%，其中本部归母净利27亿，同增122%，毛利率16%，同减5pct；其中Q4营收120亿，环增28%；归母净利8亿，环减35%，毛利率18%，环增0.3pct，与业绩快报基本一致，符合市场预期。

动储全年出货30gwh、储能高增长、23年总出货预期翻番以上增长。公司22年动储收入277亿，对应电池出货30gwh，对应均价1.04元/wh（含税）。分结构看，22年出货三元10gwh，铁锂20gwh（储能接近12gwh)，其中Q4电池出货预计10gwh+，环增30%，其中储能4.5gwh+，占比提升明显。随着新增产能释放，23年动储收入预计500亿，出货65GWh，其中储能35gwh，同增200%+，动力预计30gwh（其中软包10gwh，方形三元2-3gwh，大圆柱2-3gwh，方形铁锂15gwh)，动力中广汽贡献主要增量，且4680大圆柱开始批量交付。

动储盈利进一步恢复、23年盈利水平整体可维持。盈利方面，我们预计22年动储毛利率近15%，动力储能子公司主体亿纬动力净利12.6亿，净利率4.7%，单wh净利0.04元+（控股98.5%，且包含政府补贴等非经），预计扣非归母净利达0.03元/wh+，全年动力储能电池预计贡献8-9亿利润。23年公司仍以联动方式为主，依靠原材料价格下行，叠加一体化布局产能进一步释放(自给率升至20%+)，预计净利率维持5%左右，贡献25-30亿元净利润。

圆柱电池出货同增30%、思摩尔及投资收益下滑。消费电池22年营收85亿元，同增24%；其中，锂原电池收入21亿，同增16%，毛利率35%，预计贡献5-6亿利润，圆柱电池预计营收64亿元，出货预计5-6亿支，同增30%，贡献利润4-5亿；消费电池23年营收预计100-110亿左右，同增25%左右，其中圆柱电池出货预计8-9亿颗，同增40%。思摩尔全年贡献8亿利润，同减53%，预计23年增长20-30%，碳酸锂投资收益22年预计贡献5-6亿利润，23年随着碳酸锂跌价预计基本维持。

Q4经营性现金流承压、年末存货维持高位。22年公司期间费用率12%，同减2.5pct，Q4计提信用减值损失1亿，转回资产减值损失0.25亿。22年底存货86亿，较年初增长131%，较Q3末增长9%。22年经营活动净现金流净额28.6亿，同增54%，其中Q4为-0.2亿，同减102%。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求偏弱，我们下修公司23-24年归母净利预测至63/91亿元（原63/92亿），预计25年归母净利142亿元，23-25年同增81%/43%/56%，对应22/16/10x，公司储能持续扩张，一体化布局产能释放，给予23年35x，目标价108.5元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动