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工业企业利润：由于经济和需求改善，工业企业利润状况出现改善迹象，累计同比降幅收窄。经济边际复苏下，终端需求出现一定改善，工业企业生产稳步回升，导致企业利润同比降幅收窄。采矿业利润增速回落，但仍维持正增长，同时电力等行业利润同比高增，是主要拉动项，但制造业利润仍承压。未来随着经济持续复苏，二季度内工业企业利润增速有望转正。

PMI：下游需求在快速反弹后下滑，整体仍显不足，导致制造业PMI跟随回落，非制造业活动仍保持快速扩张。由于终端需求仍不足，制造业在快速反弹后出现回落，非制造业尽管也有回落，但是仍保持快速扩张态势。4月制造业PMI下降2.7个百分点至49.2，非制造业商务活动指数为下降1.8个百分点至56.4。从制造业各分项指标看，供需两端尤其是需求下降是主因，带动价格、库存等其他指数一并回落。不过建筑业仍维持在60以上高景气区间，为经济复苏的主要“基本盘”。

资金市场分析：跨月期间央行维持大额逆回购投放，资金面维持相对充裕；月初影响资金面的因素有限。4月份最后一周央行公开市场共有2120亿元逆回购到期，央行公开市场累计进行了6380亿元逆回购操作，因此央行公开市场净投放4260亿元。本周央行公开市场共有7270亿元逆回购到期，央行公开市场累计进行了380亿元逆回购操作，因此央行公开市场净回笼6890亿元。跨月期间央行维持大额逆回购投放，资金面维持相对充裕。跨月结束，央行公开市场操作回笼大量资金，但资金市场整体维持平衡局面，资金价格处于相对低位。下周为月初，冲击资金面的因素较少。5月份虽非季初，但缴税量往往也高于一般月份，4月份税期平稳后预计5月份缴税对于资金面影响有限。同时本周逆回购大额净回笼后，下周逆回购到期处于低位，对于资金面的影响有限。

利率债：本周发布一季度工业企业利润，工业企业利润降幅仍然较大，但企业利润降幅有所收窄，节前召开中央政治局会议，会议表示经济增长好于预期但内需不足，财政、货币政策未明显转向；PMI数据不如预期，五一旅游人数较2019年增长，但旅游收入持平，反应目前消费仍旧没有显著改善，目前利率债到达2022年上半年的波动区间低点2.75%附近，在没有超预期的政策下，很难突破此低点。继续关注利率向上风险。3月，工业企业利润降幅仍然较大，企业利润降幅有所收窄。企业背景看，外商及港澳台商投资企业（-24.9%），私营企业（-23%）拖累。41个工业大类行业中，有22个行业利润增速较1—2月份加快或降幅收窄、由降转增。中央政治局会议分析当前形势并对下一阶段经济工作部署。会议表示“经济增长好于预期”但“内生动力还不够强，需求仍然不足”，内需问题仍旧是困扰经济进一步向好的因素，政策方面，货币和财政并未明显变化，依旧是“精准有力”和“加力提效”。4月官方制造业PMI回到荣枯线下，后疫情的脉冲已经过去，目前供需仍旧较弱，服务业表现尚可，制造业回落幅度大，建筑业继续支撑，虽然回落但幅度小。内需较弱的情况仍旧没有改善。PMI再次刺激利率下行，制造业未能持续修复，仅非制造业维持高景气，政治局会议也表示，下一阶段着力点主要是刺激消费，扩大内需，相关政策需要加码。从五一假期出行数据也可以看出，虽然出行人数较2019年增加，但是旅游收入并未明显增长，反应出的是居民的信心不足，消费意愿差。后续经济持续恢复对利率债影响较小，近期利率债补涨，达到压力点位，现阶段主要看信贷转向以及居民信心恢复，警惕消费/资金风险提升带来的存款/理财活化对债市造成的影响。

权益市场：五月，沿着经济复苏方向寻找机会。北上资金本周合计流出8.06亿元。上证综指最终报收3334.50点。目前A股市场整体估值水平不高仍处于历史中低位。沪深大盘有涨有跌，涨跌幅度不同，总体跌大于涨。从目前看，市场情绪不乐观，在宏观经济基本面向好，资金流动性宽松，投资者期待春季行情的多重利好支持下，股市反弹空间大。GPU：兼具通用性与高性能，是当下AI算力芯片的主流形态。关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，注重行情节奏。AIGC有望成为存储器成长新驱动。过去十年间的五一节后十个交易日，食品饮料、传媒、电子、医药生物等板块涨幅靠前，今年该趋势或将延续。

美元指数分析：5月份FOMC会议声明删去进一步加息表述，美元指数整体走弱。本周三美国五月份FOMC会议决议公布。会上美联储决定加息25bp，符合市场预期，在会后声明中美联储删去了“额外的紧缩政策是适当的”的叙述，未来持续加息的可能性有所减少。本周五美国4月份非农就业数据公布，整体超市场预期，失业率同样位于低位。受FOMC会议预期影响，本周一开始美元指数一路下行，会议决议公布后小幅反弹。受非农数据超预期影响，本周五美元指数一度上行。本周欧洲央行加息25bp，符合市场预期，欧洲央行行长称目前不会暂停加息，欧元走强也对美元指数有所压制。

风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发