(资料图)

安恒信息(688023)

投资要点

投资事件：公司发布2022年年报及2023年一季报：公司2022年营业收入19.8亿元，同比增长8.77%：归母净利润-2.53亿元，同比减少1935.70%：扣非归母净利润-2.99亿元，亏损同比扩张275.21%.2023年一季度公司营业收入3.36亿元，同比增长43.gg%：归母净利润-1.89亿元，亏损同比缩窄0.36%：扣非归母净利润-1.95亿元，亏损同比缩窄0.60%。

2022年公司营业收入稳健增长，2023年Q1营收增速超预期，战略新方向订单高增．2022年公司营收19.80亿元，同比增长8.77%，受国内宏观经济增速放缓的不利影响，公司营收规模实现稳健增长但增速有所放缓。2023年Q1公司营收3.36亿元，同比增长43.gg%，超预期。2018-2022年，公司营收CAGR达33.33%，业务规模不断扩大。分产品来看，截至2022年年底，安全平台类，安全服务类／安全基础类产品分别收入7．69/6.65/4.65亿元，同比增长30.81%/12.93%/-11.95%.公司在数据安全．MSS、信创安全、密码安全等战略新方向的相关订单仍保持高速增长。报告期内．公司数据安全新产品营业收入增速超100%，信创业务营收同比增长接近80%，密码产品营收同比增长超100%，MSS业务已形成千万级体量，EDR营业收入增长超30%。

毛利率有所提升，继续积极实施降本控费．截至2022年，公司的毛利率为64.38%，同比增加0.27pcts。公司持续优化企业管理和供应链管理，进一步提升了运营效率和经营质量。通过MSS战略的实施以及服务能力的SAAS化，公司订阅式收入的比重和综合毛利率稳步提升。同时，公司通过严格的预算管理、资源配置等方式积极实施降本增效措施，三费增速均有所下降，销售费用，管理费用，研究费用为8.53/1.91/6.46亿元，同比增长34.20%/15.41%/20.57%。2022年归母净利润-2.53亿元，净利润下滑主要是因为为进一步提升公司产品竞争力，公司在数据安全、MSS、信创等领域持续保持创新研发及市场拓展投入，以及公司刚性人工成本仍呈增长趋势。

继续推进军团战略，公司作为数据安全领军厂商将充分享受行业红利。到2025年，数据安全产业规模超过1500亿元，CAGR超过30%，政策红利进一步支撑行业景气度。2022年，公司对市场进行整合升级，成立运营商、公安，金融、网信、大数据局五大行业军团，通过军团对各细分行业进行垂直管理，实现公司内部跨多部门协作，军团整体收入实现快速增长，军团战略成效明显。2023年，公司将增设交通军团，能源军团，未来将继续推进军团的建设和发展，进一步深化军团战略，助推公司高质量发展。

投资建议：安恒信息作为信息安全领域的领导者，我们长期看好公司的发展。考虑2022年受疫情影响，基数低，我们下调公司营收预期，我们预计公司2023/2024/2025年收入26.77、36.01、46.82亿元（调整前23-24年31.93、42.95亿元），同比增长35%．35%、30%：考虑到公司仍有刚性支出，公司归母净利润0.2、2.26、5.27亿元（调整前23-24年1.43、4.01亿元）。公司EPS下调，公司2023/2024/2025年EPS分别为0.26/2.87/6.68元（原23-24年预测为1.82/5.10元），对应PE765.4/68.7/29.5倍，考虑收入高成长和利润改善，给予“买入”评级。

风险提示：疫情影响，新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧