千味央厨(001215)

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【投资要点】

公司发布 2022 年报及 2023 年一季报，实现稳健增长。 2022 年公司实现营收 14.89 亿元（+17%）；归母净利润 1.02 亿元（+15%）；扣非归母净利润 0.96 亿元（13%）。单季度看， 22Q4/23Q1 公司分别实现营收4.58/4.29 亿元（+19%/23%）；归母净利润 0.32/0.30 亿元（+1%/5%）；扣非归母净利润 0.32/0.30 亿元（+6%/24%）。

产品推新顺利， 渠道优化彰显韧性。 产品端， 22 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收 7.01/2.75/2.95/2.13 亿元，同比+6%/23%/15%/64%。油炸类产品增速放缓主要系 22 年大 B 客户门店营业受疫情扰动； 但烘焙类产品持续向大客户推新， 其中蛋挞类 22年实现营收 1.79 亿元，同比+49%；同时公司预制菜快速放量，提振整体业绩。 渠道端， 22 年经销/直营分别实现营收 9.66/5.17 亿元，同比+27%/1%， 公司从团队建设、推广力度、配套支持等多方面加大经销商渠道建设力度， 全年经销商数量增长 19%至 1152 个， 核心经销商培育和支持效果显著。

成本下行盈利提升，销售研发全面发力。 2022 年公司毛利率为 23.41%（+1.05pcts），其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他毛利率分别 为 21.53%/23.21%/26.43%/23.93% ， 分 别 同 比+0.81/-1.74/+2.98/+2.34pcts， 产品结构优化叠加规模效应显现，公司毛利率稳步提升。 22 年公司销售/管理/研发费用率分别为3.92%/10.40%/1.06%，分别同比+0.59/1.26/0.35pcts， 公司加大销售及研发团队投入，同时增设华东仓加大华东地区市场拓展及销售支持力度；此外股权激励费用导致管理费率上升，剔除股权激励影响公司 22 年实现归母净利润 1.15 亿元，同比+30%，归母净利率达 7.72%，利润增长率高于收入增长率，呈现出高质量发展态势。

Q1 开局亮眼，全年看点十足。 23Q1 受益于餐饮恢复及春节旺季，公司营收稳步提升，原材料价格下行缓解公司成本压力，毛利率同比提升 1.39pcts 达 23.95%。费用端， 23Q1 销售/管理/研发费用率分别为5.08%/7.81%/0.83%，分别同比+1.88/-0.94/+0.06pcts，华东仓及预制菜子公司导致销售费用增加，综合来看 23Q1 净利率达 6.97%。 展望全年： （1）产品端， 公司在稳定核心大单品基础上持续推新，核心产品油条仍处增量市场， 同时烘焙类及预制菜步入快速放量期，业绩提振效果显著。（2） 渠道端， 大 B 客户消费场景持续复苏， 公司产品推新顺利； 小 B 端经销渠道优化助力放量，乡厨、团餐、早餐等场景持续修复，同时公司进军 C 端+收购味宝有望开启全新成长曲线。

【投资建议】

公司是国内较早定位于餐饮供应链的生产性企业之一，当前外部不利因素逐步消除， 内部产品结构持续调整，烘焙类产品推新顺利，预制菜快速放量；渠道大 B 客户经营恢复顺利，小 B 客户加速开拓。 23Q1 公司宣布进军C 端业务，有望开启新成长。

我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 19.21/24.05/29.36 亿元，归母净利润为 1.47/1.99/2.59 亿元，对应 EPS 分别为 1.69/2.30/2.98 元，对应PE 分别为 40.80/30.09/23.17 倍，给予“增持” 评级。

【风险提示】

行业竞争加剧风险；

经销商渠道管理风险；

食品安全标准变化风险；

原材料价格波动风险。