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1、 短期来看，美联储暗示停止加息，流动性的冲击或逐步减弱，与此同时，美国非农就业数据强劲，经济软着陆的概率有所上升，这有助于改善市场的风险偏好，商品短期可能存在反弹的空间。而展望中长期走势：一方面， 4 月份国内经济景气度有所回落，表明当前经济恢复基础尚不牢固，同时继续表现出结构性分化的特征，如服务业好于制造业；另一方面，美国银行业危机、债务上限问题等仍存在拖累，美国经济下行的趋势或仍未结束，这将继续对商品的中长期走势带来压制。综合来看，海外经济下行风险较大，且由于国内商品需求恢复偏慢，或难以弥补海外需求下滑的缺口，大宗商品价格中长期走势仍将承压运行。

核心逻辑

（ 1） 上周大宗商品持续走弱， 主因是美联储和欧央行的加息预期强化、美国银行业危机再度升温、 美国债务上限问题悬而未决等风险因素发酵， 市场的避险情绪升温。

（ 2） 五一消费亮点多，但制造业景气度回落。 1）“五一”小长假期间文化旅游市场再度呈现快速回暖的态势，旅游人数和旅游收入均超过 2019 年同期，零售和餐饮也呈现出高速增长的态势。不过，电影市场的恢复相对较慢，可能是与优质商业片的缺乏。 2）统计局和财新中国公布的 PMI 指数均较前值有所回落。 在经过一季度的快速反弹之后， 4 月份经济景气度有所回落，表明当前经济恢复基础尚不牢固，同时继续表现出结构性分化的特征，比如服务消费复苏较快，而耐用品消费、出口、房地产等依然低迷，对制造业景气度形成一定拖累。 4 月 28 日的政治局会议指出，财政、货币政策要“形成扩大需求的合力”，预计未来稳增长的政策力度不会减弱，调结构、扩内需、恢复民营企业信心仍是政策发力的重点所在，有望推动制造业景气度改善。

（ 3） 美联储暗示停止加息， 4 月非农好于预期。 1） 5 月 FOMC 会议宣布加息 25BP， 符合市场预期，美联储再次加息的背后逻辑是美国经济和通胀均存在韧性，可以承受更高的利率，不过，综合考虑货币政策的累积效应、滞后性以及经济金融的基本面，预计 5 月的加息大概率是本轮的最后一次。 然而， 美联储并未给出明确的降息承诺而是强调最终政策取决于未来数据，预计未来美国利率仍将维持在高位。 2） 4 月新增非农就业人口 25.3 万，远超市场预期值；失业率降至 3.4%，创 1969 年以来新低， 表明当前美国就业市场仍然偏紧，预计在 6 月议息会议上美联储将暂停加息，但强劲的就业市场有望支撑美国经济实现“软着陆”，美联储在年内降息概率不大