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天能股份(688819)

核心观点

事件：公司发布2023年Q1季报，Q1公司实现总营收107.5亿元，同比+26.22%，实现归母净利润6.2亿元，同比+40.98%。

Q1毛利率同比提升，控费能力提升：Q1公司毛利率为19.15%，同比+2.09pct。我们认为毛利率提升的原因为：1）铅蓄电池产品迭代更新，售价有所提高；2）产品成本下降提升收益。Q1公司销售费用率为2.51%，同比-0.17pct。管理费用率2.50%，同比+0.08pct。研发费用率3.50%，同比-0.41pct。财务费用率-0.21%，同比-0.54pct。公司销售费用率、研发费用率、财务费用率下降的原因为整体收入规模提升，摊薄了各项费用率。管理费用率小幅提升的原因为员工薪酬增加。

植根铅蓄电池，大力发展锂电，探索燃料电池、钠电等新型电池技术：1）在铅蓄电池领域，公司持续巩固与主流电动轻型车生产厂家紧密的合作关系。同时面对庞大的替换市场，公司通过3,000多家经销商组成的完善的销售服务网络，为终端用户提供维修、更换等全方位服务。此外我国储能产业的规模化扩张，为铅炭电池技术在储能业务领域提供了良好的政策环境，公司在2022年12月12日与太湖能谷达成《储能项目战略采购合作协议》，未来三年将为太湖能谷提供30Gwh的铅碳电池电芯。2）在锂电领域，公司不仅发展锂电轻型电动车业务，也将储能业务作为锂电业务的重要突破口。3）在氢燃料电池领域，公司年产能3,000套燃料电池系统及零部件的沭阳基地2023年内正式投产使用。4）在钠电领域，公司已建成300MW中试产线，持续推进整体产能爬坡工作。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润24.55/30.05/36.05亿元。对应PE分别为13.54/11.06/9.22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧的风险；新电池技术推进不及预期。