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科思股份(300856)

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公司发布2023年一季报，2023Q1营收5.88亿元，yoy+42.33%，环比Q4qoq+13.95%；归母净利1.60亿元，yoy+176.1%，Q4环比qoq+19.58%，归母净利率27.26%，同增13.21pct；扣非归母净利1.57亿元，yoy+198.1%，扣非归母净利率26.73%，同增13.97pct。

Q1营收持续亮眼，我们认为环比提升主要来自于：1）量：PS/PA等新品产量爬坡，叠加老品持续增长；2）价：欧洲能源危机下，竞对巴斯夫的产能危机预计仍需时间消化，短期内竞争格局持续利好公司，同时原油价格处下降通道而22Q1高基数，故价格&成本剪刀差延续。预期23Q2生产排单持续景气。

盈利能力连续多个季度持续向上，23Q1母净利率同比提升13.21pct主要来自于毛利率的大幅提升，成本端2023Q1实现毛利率49.04%，同增22.78pct，主要系：高毛利新型防晒剂产能利用率预计持续释放、营收占比提升，结构性提升公司毛利率水平。

展望2023年：短期有利竞争格局不变，高盈利能力有望延续、同比提升。1）看好户外防晒需求&消费者关注度提升+需求多样化下新型防晒剂需求有望增加；2）竞对巴斯夫的产能危机预计仍需时间消化，短期内竞争格局不变持续利好公司；3）考虑下游品牌终端顺价已基本完成，公司原材料价格整体降幅不大，预计公司订单价格整体趋稳驱动全年业绩稳健增长。

公司作为全球防晒剂原料头部厂家，1）短期疫后出行需求修复空间大，高盈利能力有望环比保持、同比提升；2）中长期新型防晒剂产能利用率提升&高端个人护理品及合成香料项目建设启动，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，美白剂/增稠剂/表活等个人护理新品预计尽快落地，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。我们预计23-25年净利润5.0/6.2/7.5亿，对应PE23/18/15X，维持“买入”评级。

风险提示：行业波动风险；主要原材料价格波动风险；环保风险；客户依赖风险等