科陆电子(002121)

事件概述

(资料图片仅供参考)

4月28日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告：

2022年：公司实现营业收入35.4亿元(YOY+10.7%)，实现归母净利润-1亿元(YOY+84.8%)，扣非归母净利润-4.7亿元(YOY+22.3%)。

对应22Q4：公司实现营业收入14.4亿元(YOY+48.9%)，实现归母净利润142.6万元(YOY+100.3%)，扣非归母净利润为-2.8亿元(YOY+33%)。

23Q1：公司实现营业收入6.4亿元(YOY+10.1%)，实现归母净利润-0.4亿元(YOY+11.4%)，扣非归母净利润-0.4亿元(YOY+24.5%)。

分析判断:

收入端：储能业务同比高增

公司22年营收同比+10.7%，分业务看，其中：智能电网：22年收入25.2亿元(YOY+3%)。根据公司年报，22年公司接连中标国家电网、南方电网项目，中标数量及金额排名靠前。此外，公司在非洲、美洲、欧洲多个国家实现业务突破，全年新签合同同比增长30%以上。

储能业务：22年收入6.9亿元(YOY+197.3%)。根据公司年报，22年公司签署的储能项目合同总计超过2GWh。公司储能系统已广泛应用于国内外发电侧、电网侧、用户侧等领域。

业绩端：同比大幅减亏

2022年：公司整体毛利率为26.4%(YOY-2.6pct)，归母净利率为-2.9%(YOY+17.9pct)，扣非归母净利率为-13.3%(YOY+5.5pct)。

对应22Q4：公司整体毛利率为25.2%(YOY-3.7pct)，归母净利率为0.1%(YOY+45.2pct)，扣非归母净利率为-19.4%(YOY+23.9pct)。

分业务看，其中：

智能电网：22年毛利率为31%(YOY+2.63pct)。根据公司年报，主要由于公司智能电网制造基地迁址顺德后，产能效率及制造工艺有所提升和优化，实现整体降本。

储能业务：22年毛利率为14.1%(YOY-23.1pct)。

23Q1：营收稳定增长，盈利水平保持提升

营收稳步增长，盈利水平保持提升。公司23Q1收入同比+10.1%。整体毛利率为32.9%(YOY+2.7pct)，归母净利率为-6.5%(YOY+1.6pct)，扣非归母净利率为-6.3%(YOY+2.4pct)。

投资建议

公司为国内领先的能源领域综合服务商。智能电网业务为公司核心基础，公司为国家电网和南方电网的主流供应商，未来有望受益于海内外智能电网建设；公司2009年开始布局储能业务，目前主要覆盖B端，22年公司储能业务快速增长，未来有望持续为公司贡献业绩增量。

我们预计23-25年公司收入分别为88/139/154亿元，同比分别+150%/+57%/+11%。预计23-25年归母净利润分别为3.7/6.3/7.3亿元，同比分别+470%/+67%/+16%，相应EPS分别为0.27/0.44/0.51元，以23年5月5日收盘价7.77元计算，对应PE分别为29/17/15倍，可比公司23年平均PE为36倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

技术失密和核心技术人员流失的风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。