好太太(603848)

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事件：

好太太发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入13.82亿元/同比-3.05%，归母净利润2.19亿元/同比-27.19%，扣非归母净利润2.21亿元/同比-20.77%；其中2022Q4实现营业收入3.74亿元/同比-21.63%，归母净利润0.46亿元/同比-43.43%，扣非归母净利润0.45亿元/同比-52.82%。

2023Q1，公司实现营业收入2.76亿元/同比+13.34%，归母净利润0.48亿元/同比+6.57%，扣非归母净利润0.48亿元/同比+15.08%。

投资要点：

智能产品逆势增长，品类拓展培育动能。2022年，公司智能家居产品实现营业收入11.34亿元/同比+4.77%，晾衣架产品收入2.12亿元/同比-31.73%。公司主营产品从传统晾晒到智能产品系列升级，巩固智能晾衣机、发展智能门锁、培育智能网关、智能窗帘潜力品类，智能家居产品收入同比增长4.77%。

抢占多元流量入口创新营销手段，电商渠道优势扩大。2022年，公司电商业务收入13.69亿元/同比+24.39%，占收入比重同比提升13.8pct，公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一，巩固天猫、京东平台市占率，同时积极拓展抖快渠道，紧抓直播风口，在同期线下渠道双位数下滑的情况下，电商渠道实现近25%增长。

销售模式优化叠加原材料控价，公司毛利率持续提升。公司2022年主营业务毛利率为46.37%/同比+1.27pct，其中Q4为49.75%/同比+4.88pct，2023Q1毛利率为45.72%/同比+2.37pct。公司直营模式毛利率较经销商模式与总体高5.72/2.02pct，直营模式销售占比同比提升约10pct，优化毛利率表现。同时公司通过供应商寻源优化、集中议价等措施控制原材料采购价格，压低营业成本。

2022全年期间费用率上升，2023Q1已出现优化。公司2022年期间费用率为26.86%/同比+5.16pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.67%/5.55%/-0.53%/3.17%，同比+4.41/+0.96/+0.03/-0.25pct。2023Q1期间费用率为27.61%/同比+2.41pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.81%/6.83%/-0.92%/2.89%，同比+2.91/-0.84/+0.05/+0.29pct。2022年公司加大宣传及电商推广，销售费用率提升，管理费用率受新厂区折旧摊销影响上升。

盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润3.12/3.75/4.45亿元，对应估值18/15/13xPE。公司作为智能晾晒龙头，巩固根据地业务的同时，积极拓展智能门锁等品类，进行产品结构智能化升级，看好公司智能家居品类拓展带来的增长动力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。