金种子酒(600199)

(相关资料图)

事件概述

公司发布2022年年报及23年一季报，2022年实现营业总收入11.86亿元，同比-2.1%；归母净利润-1.87亿元，同比-12.5%。23Q1实现营业总收入4.32亿元，同比+25.48%；归母净利润-0.41亿元，同比-228.1%；合同负债1.70亿元，环比+0.60亿元，同比+1.00亿元，同比+140.6%。一季度收入利润基本符合市场预期。

分析判断:

收入近两年单Q1最快，加速省内和全国渠道布局

分业务来看，22年白酒和药品业务分别实现收入6.85/4.83亿元，同比-7.2%/+5.3%；23Q1白酒和药品业务分别实现收入2.78/1.54亿元，同比+24.9%/+26.6%。23Q1收入增速为近两年单季度收入最快增速。分产品来看，22年中高档酒/普通酒分别实现收入3.00/3.85亿元，同比-12.5%/-2.7%；中高档酒量价分别贡献+4.1%/-16.0%，普通白酒量价分别贡献+17.7%/-17.3%；23Q1高端/中端/低端分别实现收入0.09/0.26/2.43亿元，占比分别3.2%/9.5%/87.3%。分渠道来看，22年直销（含团购）/批发代理分别实现收入0.22/11.45亿元，同比+25.8%/-2.8%；23Q1直销（含团购）/批发代理分别实现收入0.06/2.17亿元，同比+140.8%/+21.7%，省内外经销商分别250/109家，分别同比净+35/+27家。根据年报，23年公司目标围绕省内市场完成渠道规划与布局，实现17万家底盘终端覆盖和馥合香匹配核心终端的覆盖目标，同时环安徽四省地级市渠道有布局，其他省份重点城市有布局及KA业务，率先推进全国化布局;并在各大区根据市场情况设计直分销模式，终端网点拓展实施网格化管理，明确覆盖标准，做实做细终端网点。

23Q1利润亏损环比降低，全年有望扭亏，预计后期有望实现盈利

22年毛利率26.4%，同比-2.35pct，其中白酒/药品毛利率分别38.8%/7.8%，分别同比-3.2/+0.9pct；23Q1毛利率27.2%，同比-7.4pct，环比+8.0pct。我们认为华润22年年中进驻后的系列改革和调整已有效果，判断批价倒挂现象和产品结构问题均有所好转。22年/23Q1销售费用率分别20.6%/18.6%，分别同比-2.0/-1.0pct；管理费用率分别10.0%/5.9%，分别同比+0.5/-3.4pct。我们认为华润进驻后持续优化体系管理，对费用率制度调整，费用效率提升明显，22年管理费用率提升我们判断主因职工薪酬和聘请中介结构费用提升，预计未来随着规模效应逐步体现费用率有望持续下降。22年/23Q1净利润分别-1.86/-0.4亿元，分别同比-12.5%/-230.7%，虽仍未扭亏但自华润入驻后亏损额已在环比减少。全年公司有望扭亏，且23Q1更多亏损有利于后期实现更好盈利。

发货确认预计更多后置，全年有望实现收入高增长

23Q1合同负债1.70亿元，同比+140.6%，我们认为主因3月27日公司正式发布新品“头号种子”，月末渠道订单较多未发货订单金额计入预收款导致。23Q1低端酒实现收入2.43亿元，相对22Q1普通白酒0.87亿元同比+178.6%，我们预计其中头号种子贡献重要力量。23Q1白酒业务营业收入+合同负债4.48亿元，占我们预计的全年白酒业务收入（按照23年药品业务同比+6%和其他业务同比+20%在全年营业总收入中剔除）的30.0%，我们认为符合春节旺季下的白酒行业回款进度预期，判断全年有望实现收入高增长。季报体现收入利润呈现向好趋势，我们维持此前观点——金种子有望处5年前酒鬼起势时点，重点推荐！

投资建议

根据公司年报及一季报调整盈利预测，23-24年公司营业总收入由20.5/26.7亿元调整至20.3/28.8亿元，新增25年营业总收入40.4亿元；23-24年归母净利润由0.8/2.4亿元上调至0.9/2.6亿元，新增25年盈利预测5.3亿元；23-24年EPS由0.12/0.37元上调至0.13/0.39元，新增25年EPS0.81元；2023年5月5日收盘价24.59元对应PE分别185/63/30倍。维持“买入”评级。

风险提示

经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。