海融科技(300915)

投资要点

公司22年业绩符合预期，收入稳健增长，利润有所下滑；23Q1成本影响下公司利润稍显承压，期待后续环比修复。

(资料图)

22年公司业绩符合预期，23Q1收入略超预期，利润承压

2022年公司实现营收入8.68亿元（+16.23%）；归母净利润0.93亿元（-17.01%）。2023Q1实现营收入2.40亿元(+11.74%）；实现归母净利润0.24（-27.01%）。2022年公司业绩符合预期，23Q1利润稍显承压。

收入端来看，奶油业务得益于进口替代和终端产品升级，疫情下仍保持较好的增长。2022年奶油/巧克力/果酱/香精香料分别实现营收7.99亿元（+17.23%），/0.29亿元（+8.48%）/0.30亿元（+4.81%）/0.08亿元（+19.88%）。我们预计23Q1公司主业奶油业务实现10-15%左右的增长。

利润端来看，受到成本棕榈油价格的持续上涨，毛利率有所下滑。2022年为32.98%（-10.67pct），23Q1下滑1.97pct；费用端来看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.18%/6.8%/3.6%/-1.11%，同比分别-3.3pct/-1.7pct/-0.7pct/-0.9pct。净利率2022年及23Q1分别为10.75%（-4.3pct）/9.79%（-5.20pct）。公司华东生产基地烘焙茶饮奶油、植物蛋白饮品新增8万吨产能，饮品果酱、烘焙果馅产能新增超过1万吨，冷冻红烘焙产品新增约4000吨；华南生产基地项目设计产能6万吨，印度基地启动第二条生产项目，规划产能2.2万吨/年。

公司盈利能力后续有望环比改善，进口替代叠加终端产品升级带来的行业性机会有望为公司带来新的增长，期待后续业绩的持续修复。

受益于进口替代和终端产品升级带来对于稀奶油和淡奶油的需求，行业内企业纷纷加码布局，公司布局稀奶油产品较早，并具备一定的行业影响力和品牌知名度，有望借助本次行业性升级提升市场占有率；与此同时，公司积极布局海外渠道，印度、印尼、泰国、俄罗斯等市场持续开发，有望带来超预期的新增量。成本端来看，公司成本环比持续下滑，棕榈油价格从22年6月高点持续回落，盈利能力预计在23Q2将持续修复和改善。

维持“买入”评级。

22年疫情影响叠加原材料成本大幅上涨，公司22年利润有所下滑，且略低于我们此前的预测，基数影响下，23-24年盈利预测有所下调；与此同时由于当前原材料成本相比往年采购仍在高位，对盈利端仍存在一定影响，由此我们下调23-24年盈利预测。预计公司23-25年实现收入11.32/14.11/17.03亿元，同比增长30%/25%/21%；归母净利润分别为1.29/1.78/2.47亿元，同比增长分别为38%/38%/39%。预计23-25年EPS分别为1.43/1.97/2.74，对应PE分别为27/20/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：成本上行风险、终端需求恢复不及预期、渠道拓展不及预期。