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固德威(688390)

核心观点

2022 年公司实现盈利 6.49 亿元， 同比+132.3%。 2022 年公司实现营收 47.1亿元， 同比+75.9%； 实现归母净利润 6.49 亿元， 同比+132.3%； 2022 全年毛利率 32.5%， 同比+0.8pct， 净利率 13.5%， 同比+3.1pct， 对应 2022Q4 实现营收 17.95 亿元， 同比+87.1%， 环比+22.7%； 22Q4 实现归母净利润 3.74 亿元， 同比+480.9%， 环比+69.7%； 22Q4 毛利率 34.9%， 环比+2.1pct， 22Q4 净利率 20.6%， 环比+5.8pct； 2023Q1 公司实现营收 17.19 亿元， 同比+164.6%，环比-4.2%， 实现归母净利润 3.36 亿元， 同比+3473.7%， 环比-10.1%； 23Q1毛利率 39.1%， 同比+8.9pct， 环比+4.2pct， 净利率 19.3%， 同比+18.2pct，环比-1.3pct。

储能业务快速发展， 电池包提供新增量。 公司 2022 年储能逆变器出货 22.73万台， 同比+273%， 贡献 16.43 亿收入， 营收占比提升至 35%， 储能逆变器毛利率达44.5%， 其中我们估计22Q4储能逆变器出货8.2万台， 环比+8%， 2023Q1出货 6.3 万台， 同比+110%， 在 IGBT 单管降价和平均单台功率提升的情况下，23Q1 储能逆变器毛利率提升至 50%+， 我们预计 2023 全年储能逆变器出货达60 万台， 同比+164%。 储能电池包业务 2022 年出货 267MWh， 贡献 6.27 亿收入， 毛利率 17.8%， 其中我们估算 22Q4 电池包出货约 140MWh， 贡献 3.2 亿收入； 23Q1 电池包出货约 130MWh， 贡献约 3 亿收入， 电池包配套比例显著上升。 展望全年， 在电池包产线爬坡完成， 规模效应显现下， 该业务将量利齐升贡献业绩增量， 我们预计全年公司电池包出货 1.3GWh 以上。

光伏逆变器稳步增长。 公司 2022 年光伏并网逆变器出货 46.1 万台， 同比+3.1%， 贡献 20 亿收入， 同比+2.4%， 毛利率 29.9%， 其中 2022Q4 光伏并网逆变器出货 14.6 万台， 环比基本持平。 我们估计 2023Q1 光伏并网逆变器出货 15.2 万台， 同比+81%， 环比+4%。 展望全年， 在全球光伏装机稳步增长的背景下， 我们预计公司 2023 年并网逆变器出货 80 万台， 同比+74%。

投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持” 评级。 公司是全球分布式光储逆变器领跑者， 得益于业务拓展及费用率的有效控制， 我们预计 2023-2025 年归母 净 利 润 19.86/26.31/31.36 亿 元 （ +206%/33%/19% ） ， EPS 分 别 为16.12/21.36/25.46 元， 对应估值分别为 17.1/12.9/10.8 倍， 维持增持评级。

风险提示： 原材料波动的风险、 行业竞争加剧的风险、 全球政策波动的风险