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投资要点

近年来， 证券公司集团化布局积极， 子公司设立数快速增长， 仅 2023 年 1-5月， 已有 2 家证券公司子公司获批， 4 家子公司申请获监管反馈， 同时还有多家子公司等候在排队队列， 集团化颇有势不可挡趋势； 但同时也有“逆集团化”案例， 2 月东方证券吸收合并投行子公司获批， 本文通过对 43 家上市证券公司全资子公司（仅一级穿透， 只含母公司直接持股 100%的控股子公司） 梳理，展望子公司业务发展方向， 探究证券公司集团化业务发展趋势。

集团化布局伴随市场深化改革， 助力行业规模发展： 关于“集团化” 常规理解， 即证券公司以母子公司作为主体， 在经营方面形成稳定协作关系基础。 在资本市场全面深化改革、 加快转型升级、 多层次框架渐成的新形势下， 中国证券行业已由证券公司单一发展的部门制模式逐步转变为母公司+子公司集团化发展的模式。

四大类全资子公司， 以主业经营为主逐步扩大外沿： 根据业务范围划分， 我们对 43 家上市证券公司的全资子公司（直接控股 100%） 进行梳理， 按照经营范围差异可以分为四类： 第一类是业务子公司， 服务于券商主营业务板块的发展； 第二类为海外子公司， 通常是在中国香港以金融控股平台形式或子公司形式而设立， 服务于券商在海外业务的拓展。 第三类为金融板块子公司， 多数是券商拓展大金融板块业务协同效应载体； 第四类是其他子公司。

证券公司集团化轮廓逐步清晰， 有待试点成熟后不断完善风控管理： 证券公司集团化是行业趋势， 但并不适用于每项业务类子公司， 归根到底是经营效率和经营业绩的考虑。 目前证券公司分类监管趋势明显， 纳入会员业务子公司数上升， 集团化轮廓逐步清晰， 未来考虑到业务护城河的成本等影响， 从大金融板块着手， 凭借多主营业务的一站式服务， 与其他金融业务形成很好的正循环，协同发展促进集团化利益最大化方是发展趋势， 有待并表试点成熟后推出正式子公司管理制度， 规范行业集团化发展。

风险提示： 本文所用业务数据主要来源于上市证券公司 2022 年报， 仅对公开披露数据进行统计分析， 不作为标的投资建议评价。