中国中免(601888)
核心观点：
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事件：
公司发布2023年半年度业绩快报，1H23公司实现营业收入359亿元/同比+30%，实现归母净利38.6亿/同比-1.9%，实现扣非净利38.5亿/同比-1.9%。
毛利率Q2环比延续回升趋势，归母净利率受多因素影响
2Q23公司实现营收营业收入150.9亿元/同比+39%，主要受益于22年同期低基数及今年机场免税渠道恢复营业，其中海南渠道贡献收入预计90亿+。2Q23公司毛利率恢复至32.7%，环比1Q23提升3.67pct，我们预计主要受公司进一步收紧折扣策略、汇率变化以及机场免税商品销售占比提高影响，考虑后续机场销售及高毛利率精品供应有望逐步恢复，公司毛利率改善趋势仍将延续。此外，2Q23归母净利率同比-3.7pct，环比-0.7pct，预计主要与机场渠道恢复经营，导致租金费用、少数股东损益增加有关。
供需两端变量有望逐步改善，静待公司经营回归正轨
免税精品供货不足对公司今年营收及毛利影响较为明显，叠加宏观消费环境欠佳，导致海南离岛免税市场营收恢复慢于客流恢复。目前，公司正积极推进货品供应优化，我们预计下半年畅销精品供货不足问题有望逐步得到解决。此外，当前海南政府及运营商已推出相关措施迎接2H23旺季，7月4日第二届海南国际离岛免税购物节正式开启，海南省政府计划发放2000万元免税购物消费券，有望促进旺季消费。
盈利预测与投资建议
预计公司2023-25年归母净利各为80.4、108.8、128.7亿元，对应PE各为28X、21X、18X，考虑公司当前估值处历史底部区域，且未来海棠湾区域增量物业+国人市内免税政策落地有望贡献增量，维持“推荐”评级。
风险提示：精品供货恢复进展慢于预期；免税行业政策变化低于预期。
