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核心要点

中美经济周期错位，大类资产选择不同：非农不及预期，美债收益率触顶后下行可期，美债性价比好于美股；国内人民币汇率政策底确认，贬值空间有限，对A股压制有望缓和。美债触顶，A股企稳，利好成长风格估值修复。

海外：非农不及预期，美债优于美股

美债收益率再破4%，触顶后性价比凸显。本周小非农爆表，联储加息预期再升温，10Y美债收益率自三月以来首次破4%。但周五非农遇冷，新增就业低于预期，为两年半以来新低。9月加息预期明显降温，市场情绪有所缓和，对应美债收益率上行空间相对有限，下行空间逐步打开，再破4%后的美债性价比凸显。

而美股本就处于高位，且面临多重挑战，性价比较低。一是美股当前市场预期较满，分析师预期差为2021年3月以来的最低值；二是联储偏鹰，7月25BP加息预计仍会落地；三是二季度业绩调整仍值得警惕，居民销售数据走弱或将带来业绩预期的下修，加剧美股下行压力。

国内：人民币政策底确认，A股性价比更高

美债收益率破4，人民币汇率近7.3，当前与2022年10月较为相似。通常汇率单边大幅贬值时，多分为加速贬值—央行喊话—逆周期调节因子介入三个阶段，当前逆周期调节因子已经介入，且调节力度已创新2022年11月以来的新高，人民币汇率进一步贬值的空间较为有限。

复盘A股底部区域，汇率底与A股市场底较为接近。汇率与A股的走势同步的本质是内外重要因素都能映射到汇率上，在央行逆周期调节之下中长期汇率底和市场底较为明确。从股债性价比来看，全A性价比提升，创业板指和科创50更优。

美债触顶，成长占优

从风格上看，美债实际利率见顶，高估值压制减弱，成长风格相对优势将现。美债实际利率与高估值个股相关性较强，美债实际利率的顶底分别对应值创业板指估值的底顶，当前美债实际利率触顶后下行可期，对高估值成长风格压制明显缓和，成长相对价值的优势将再度显现。关注高端制造（电力设备、军工、机械）和AI硬件（算力芯片、服务器、光模块等）。