百龙创园(605016)

事项：

公司公告：2023年8月3日，公司发布2023年半年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入4.13亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长16.12%；基本每股收益为0.37元，同比下降40.32%，主要原因系公司2022年年度权益分派以资本公积金对全体股东每10股转增4股，总股本增加导致。国信化工观点：1）公司Q2营业收入2.18亿元，同比增长12.10%，环比增长12.24%；2）公司Q2归母净利润达0.47亿元，同比增长23.67%，环比增长4.96%；3）公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于今年4月底正式全面投产，另有募投项目“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”两个在建项目预计于2023年四季度顺利投产。投产后公司新增约4.5万吨功能糖和膳食纤维产能，总产能规模将大幅提升至10万吨以上，高毛利的固体产品比例提高，将推动公司营收规模及盈利能力同步提升。我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.16/3.27/4.58亿元，对应EPS分别为0.87/1.32/1.84元，维持“买入”评级。

【资料图】

评论：

公司23年上半年营业收入稳步增长，利润增速亮眼

2023年8月3日，公司发布2023年半年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入4.13亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长16.12%，23年上半年业绩创历史新高。经计算，2023Q2公司实现实现营业收入2.18亿元，同比增长12.10%，环比增长12.24%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长23.67%%，环比增长4.96%。2023年上半年，公司持续进行益生元产品结构优化，增加了高毛利产品占比；公司2万吨干燥塔项目也于23年4月底投产，产能逐步爬坡后公司高毛利粉体产品占比将进一步增加，为公司贡献更多业绩增量。

2023H1公司产品结构继续优化，根据公司公告，2023Q1公司主营业务收入中益生元系列产品实现营收0.47亿元，同比-30.72%，占比降至24.82%，而膳食纤维系列产品与健康甜味剂等高毛利系列产品则分别实现营收1.02亿元、0.37亿元，占比也分别提升至53.73%与19.63%。主要原材料价格方面，2023Q1，除蔗糖采购均价同比小幅上涨外（+0.61%），其余原料如一水葡萄糖（-5.47%）、玉米淀粉（-3.88%）、结晶果糖（-13.81%）、淀粉糖浆（-5.40%）采购均价同比均有所下降，主要原料采购价格延续了自2022年下半年开始的下滑趋势后有所企稳。

在建项目有序推进，高毛利产品助力成长

公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于4月底正式全面投产，今年下半年将持续产能爬坡，推动高毛利粉体产品占比提升。此外，公司目前还有募投项目“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”两个在建项目，项目有序推进中，预计将于2023年Q4顺利投产。投产后公司新增约4.5万吨功能糖和膳食纤维产能，总产能规模将大幅提升至10万吨以上，高毛利的固体产品比例提高，推动公司营收规模及盈利能力同步提升。

投资建议：核心产品新增产能投产在即，全面发力巩固行业主导地位，维持“买入”评级

我们认为，公司近年来开拓阿洛酮糖产品并持续扩大规模，是国内最大的阿洛酮糖结晶糖生产商之一，预计随着阿洛酮糖在海外需求的增长极国内审批落地后的渗透率快速提升，将大幅拉动阿洛酮糖的需求。公司占据先发优势，新增产能将陆续投产，预计投产后阿洛酮糖结晶糖产能将达到1.5万吨，远期仍将占据行业主流地位。此外，公司3万吨膳食纤维产能也将于23年四季度投产，叠加公司2万吨干燥塔项目落地，粉体产品占比将持续提升，带动公司毛利率进一步改善。公司近期新投产项目及在建项目结合公司可柔性生产的技术特点，产能规模扩张叠加产线优化改造，未来3年业绩有望保持稳健增长。我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.16/3.27/4.58亿元，对应EPS分别为0.87/1.32/1.84元，维持“买入”评级。

风险提示

在建项目进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期风险。