核心要点

政治局会议明确活跃资本市场后， 近期官媒政策暖风频吹， 助力市场风险偏好回升。 周五券商虽有冲高回落，但考虑到“三端”改革蓄势待发，后续政策红利仍值得期待。 历次高层会议定调资本市场后，相关部门积极行动，政策加速推进， 周期、金融表现较优， 本轮券商行情短期虽有资金分歧，后续有望持续受益“三端”改革。 关注 8月中下旬风格切换节点， 成长风格在后期弹性和胜率明显较高。

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政治局会议重磅定调，资本市场暖风频吹

自 724 政治局会议罕见提出“活跃资本市场”后， 资本市场暖风频吹（国常会再次强调、证监会、央行等部门表态积极落实、业界发声献策），利好政策逐渐落地（定向降准、引资入市、助力民企融资） ，市场迎来政策窗口期， 助力风险偏好提升，券商成为近期最亮的星。

“三端”改革提速， 带动风险偏好修复

交易端、投资端、融资端“三端” 改革并举， 提振市场信心。 自 2018 年起， 高层会议频频提及“资本市场” 的共有 5个时间段。 复盘每次重要会议提及资本市场相关积极表述后的配套政策， 主要包括交易端（降低交易成本、提升市场流动性）、投资端（引资入市）、融资端（ 一二级市场动态平衡， 助力高质量发展） 。

参考往年经验，活跃资本市场仍有不少可行之策值得期待。从交易端来看， 如下调转融资费率、扩大两融范围、降印花税、恢复 T+0 交易、 规范量化交易等； 从投资端来看， 鼓励中长期增量资金入市、扩大外资股票池、降低外资准入门槛、公募考核机制改革、支持促进私募发展等； 从融资端来看， 如合理减缓 IPO 和再融资、 新股定价改革、 鼓励产业资本增持、 规范股东减持、 完善限售解禁。

A 股震荡上行，价值先行成长后至

复盘发现， 历次高层会议定调资本市场后， A 股多有上行，平均涨幅 13.6%。 风格上周期、 金融等顺周期前期占优， 多持续 1-2 个月（ 30 个交易日） ， 消费中段胜率较高， 成长风格从 T+30 开始走强，在后期（ T+90）弹性和胜率明显较高。本轮活跃资本市场后，金融仍最为受益， 顺周期领涨， 往后看价值向成长切换的节奏或快于此前，关注 8 月中下旬节点。 一方面， 内外流动性环境较为友好： 外部美债评级调降利空消化， 关注 8 月底杰克逊霍尔央行年会全球货币动向；内部流动性环境较为宽松， 降准窗口期开启。 另一方面， 近两年行业轮动速度中枢上移，市场抢跑明显， 叠加中报业绩扰动落地、 国内经济延续弱复苏、 国家数据局挂牌和政策催化可期，成长风格有望接棒。

微观交易： 交投继续回暖，融资客开始接力

全 A 周均成交额逼近万亿，市场交投活跃度进一步回暖，虽有美国评级下调风波扰动，但国内政策暖风频吹， 市场风险偏好并未明显受挫。 资金方面，外资净流入放缓， 公募新发回落，好在杠杆资金已有接力之势，融资交易占比开始回升。

风险提示

政策不及预期；业绩不及预期；地缘政治扰动