核心内容：

7月CPI同比-0.3%，环比0.2%，超出我们预期。CPI环比上行主要是服务价格走高带动，服务价格上行0.8%，商品下行0.1%。服务类中主要是旅游（+10.1）和其他服务（+0.9）带动，家庭（+0.1）和教育（+0.1）服务变动较弱。暑期出行超预期的带动了服务价格。

(资料图)

7月份燃料价格（+1.9）跟随原油价格而动，中药价格（+1.1）持续上行。商品价格稍有分化，家用器具（+0.9）、通讯工具（+0.5）、交通工具（-0.9），6.18结束后商品价格小幅上行。7月食品价格降幅低于预期，蔬菜价格（-1.9）下跌幅度低于预期，猪肉价格持平，需要观察后续变化。

7月PPI同比-4.4%，环比-0.2%，PPI环比继续下滑也超出我们预期。大宗商品在7月的回弹没有拉动PPI环比上行。居民相关的生活资料价格普涨，生产资料价格仍然下跌。7月价格方面中游表现稍弱，下游中偏食品消费价格上涨，偏日用品价格下跌。出口产品价格也出现分化，汽车（-0.1）小幅走低，计算机通讯产品回升。

我们的分析：CPI观察延续度，PPI曲折回升

7月CPI的超预期是旅游出行、原油以及6.18结束后商品价格回升带来的。这种回升的持续度较弱，原油和商品的上行带有短时性。7月份服务业价格的上行让我们对通缩的担忧稍有缓解，但服务业距离疫情前的水平仍有差距。商品类价格的探底没有结束，预计仍然持续1个季度。

7月份大宗商品的普遍回升并未带动PPI环比转正，PPI环比连续4个月下跌。房地产产业链继续下行，上游煤炭、中游顺周期产品出厂价格提价难度加大。居民消费的回升速度相对偏缓，难以对冲房地产类顺周期产品价格的下滑。

下半年CPI和PPI预期

3季度和4季度CPI预计0%和0.5%左右，全年CPI预计在0.5%左右。8月可能在0.1%左右。

3季度和4季度PPI增速分别为-3.4%和-2.5%，全年预计在-3%左右运行。PPI转正时间推迟，我们预计可能在2024年2季度到来。

我们对物价的判断：自我革新的“通缩”

工业品和居民生活用品价格分化，工业品价格下行主要因为房地产疲软。但房地产的调整并不完全是市场化调整。这一次的工业品“通缩”带有自我改革的特征，这种长期转型和短期“通缩”的压力并存，是未来一段时间的物价的主要特征。