博创科技(300548)

事件： 公司发布半年报，上半年收入 6.32 亿元（YoY +0.55%），归母净利润1.42 亿元（YoY +89.94%），扣非归母净利润 4096.29 万元（YoY -36.30%）。Q2 单季度收入 2.38 亿元（YoY -27.39%），归母净利润 1.05 亿元（YoY+171.83%）。

(相关资料图)

营业收入平稳，毛利率下滑导致利润端承压

收入端： 上半年公司电信产品销量 213.5 万件，同比减少 7.56 万件；数通产品销量为 5.21 万件，同比减少 0.94 万件。 但由于公司产品单价增长，总收入较去年同期略有增长。

利润端：由于英国子公司能源价格上涨致使成本增加， 以及公司争取更高市场份额需要采取一定程度的主动降价措施，综合所致导致毛利率较上年同期下降 4.93pct，公司 H1 盈利能力减弱，扣非后归母净利润下滑 36.3%至 4096.29 万元。公司非经常性收益高达 1.01 亿元（去年仅 1025.03 万元），主要系参股联营企业投资收益、政府补助及闲置资金理财收益，归母净利润同比增长 89.94%。

维持高研发投入，长期有望转为公司核心竞争力

公司费用管控得到，期间费用率同比去年基本持平。公司销售/管理/研发/财务费用率分别缩减 0.09/-0.02/-0.81/+1.19pct，研发费用率增长主要由于研发人员薪酬增加所致，财务费用率降低主要由于汇兑收益及利息收入增加所致。

国外光纤宽带建设和升级驱动恢复增长，硅光产品打开更大成长空间

电信领域： 2023 年下半年境内电信运营商将继续加大 10G PON 网络建设投入，欧美电信运营商光纤到户网络建设也有望恢复增长。公司将继续保持接入网产品的产能，满足境内外客户的需求。 公司长期生产和销售的PLC 光分路器目前主要向境外销售，公司子公司成都蓉博持续加大研发新型号 10GPON 下一代 PON 光模块，继续扩大生产规模，目前 10G PON OLT光模块出货量处于国内领先。

数通领域： 公司产品已向国内外多家互联网厂商批量出货 25G 至 400G 速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆，硅光 400GDR4 也实现量产出货，期待未来加速成长； 公司将加快 800G 硅光模块和 CPO 相关产品的开发进度，并努力拓展境外市场，实现境外收入的持续增长。

投资建议： 公司在 10GPON OLT 市场份额领先，千兆宽带奠定业绩高增基础。同时，公司与长飞光纤优化整合资源，协同效应显著。我们预测公司23-25 年归母净利润为 2.45/2.95/3.49 亿元，对应 PE 倍数为 31X/26X/22X，维持“增持”评级。

风险提示： 国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，硅光业务不及预期