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腾龙股份(603158)

事件:

2023 年 8 月 24 日， 腾龙股份发布 2023 年半年度报告： 2023 年 H1，公司实现营收 14.93 亿元，同比增长 31.86%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比增长 38.29%；扣非后归母净利润 0.71 亿元，同比增长 46.98%。

投资要点:

Q2 营收业绩稳步增长， 严控费用降本增效 1） 2023 年 Q2，公司实现营收 8.15 亿元，同比+61.03%，环比+20.37%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比+47.06%，环比+8.60%；实现扣非后归母净利润 0.38 亿元，同比+53.35%，环比+16.25%。公司 2023H1 毛利率为 21.23%，同比-1.11pct，净利率 6.29%，同比-0.14pct； 2023 年Q2 毛利率为 20.21%，同比-2.17pct，环比-2.24pct，净利率为 6.06%，同比-0.88pct，环比-0.51pct。公司上半年营业收入实现较大幅度增长，主要系热管理系统产品收入增长及新能源收入比重提升，以及EGR 产品销售收入提升所致。 2） 2023 年 Q2，公司销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 分 别 为 2.05%/4.96%/-0.41%/4.81% ， 同 比-0.24/-0.63/-2.14/-0.67pct， 公司严控费用比率、提升生产线自动化程度等措施，提高产线生产水平、管理水平及质量控制水平，实现降本增效。

积极拓展新能源车市场， 加快热管理集成化战略布局 基于新能源乘用车热管理系统相比传统燃油车单车价值量的大幅提升， 公司深耕新能源车市场。 2023 年 H1，公司新能源车热管理产品实现收入 4.74 亿元，占热管理系统零部件收入比例为 51.84%，并已实现单一提供产品到提供整套换热解决方案的转换。公司的热管理产品线布局日趋丰富，从传统热管理部件向新能源热管理产品拓展，同时往热管理总成化方向发展，将带动单车配套价值量提升与公司产品毛利率提升。 公司新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目达产后，可形成年产 245 万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能。项目实施将大大加强公司在新能源车热管理领域的领先地位。

完善产能及项目布局，持续加强研发能力建设 2023H1， 公司稳步推进在安徽、广东、湖北等地新增产能项目建设，提高优势空调管路产品产能。公司在山东天元计划新建炼胶中心及空调胶管产线，达产后将形成 6000 吨/年混炼胶产能与 1000 万米/年空调胶管产能。2023 年 Q2 公司研发费用为 0.39 亿元，同比+41.36%，研发费用率为 4.81%。公司不断加大研发投入，部分研发产品已通过客户验证，完成产线安装调试并具备量产能力。公司子公司麦极客自主开发的无线充电协议，可使用通用 MCU 搭建无线充电产品，目前已为吉利、长城等主机厂配套。

盈利预测和投资评级 新能源汽车热管理集成化趋势确定性强，产能建设稳步推进将满足公司热管理和胶管业务增长需求，产品矩阵持续完善。 对比前次盈利预测，由于公司实现产品和技术的双向突破， 加速新能源转型并顺利拓展了客户矩阵， 同时提升了运营效率， 我们上调了盈利预测， 预计公司 2023-2025 年实现主营业务收入 33.44、 41.08、 50.28 亿元，同比增速为 25%、 23%、 22%；实现归母净利润 2.11、 2.72、 3.43 亿元，同比增速 71%、 29%、 26%；EPS 为 0.43、 0.55、 0.70 元，对应当前股价的 PE 估值分别为 16、13、 10 倍，我们看好公司未来业绩增长，维持“增持”评级。

风险提示 下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争趋于激烈。