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晶科能源(688223)

投资要点

事件： 公司发布 2022 年度业绩预告， 公司预计实现归母净利润 26.6-29.6亿元，同增 133%-159%，扣非归母净利润 25-28 亿元，同增 371%-428%。2022Q4 归母净利润 9.84-12.84 亿元，同增 134.21%-205.61%，环增27.65%-66.57%，扣非归母净利润 9.84-12.84 亿元，同增 314.01%-440.20%，环增 38.09%-80.18%。表观业绩符合预期， 2022Q4 美国滞港费影响部分利润，实际经营业绩超预期！

单瓦盈利持续提升、新技术超额收益兑现。 我们预计公司 2022 年组件出货约 44.5GW，同增约 100%；其中 2022Q4 出货约 16GW，环增约55%/同增约 78%， TOPCon 出货约 6.9GW。公司盈利能力持续改善， 我们测算 2022Q4 单瓦净利约 1 毛/w，环比提升 3 分；其中 PERC 单瓦盈利约 6 分， TOPCon 单瓦盈利约 1 毛 5， N 型超额收益逐渐兑现。展望2023 年，公司组件出货持续高增， 我们预计 2023 全年增长 50%以上，N 型 TOPCon 占比 60%+，远高于行业同行； 2023 年美国市场已开始批量放行， 我们预计 2023 全年美国出货占比 5-10%，高溢价市场修复+新技术占比提升+原材料价格下行，带动盈利进一步提升！

TOPCon 持续领跑、新技术迭代升级。 公司现已满产 24GW TOPCon 电池，量产效率超 25%；尖山二期 11GW 电池将在 2023Q1 满产，采用HOT2.0+技术（正面 SE 结构）， 我们预期后续效率可提升至 25.8%。同时，公司布局云南楚雄 6.5GW TOPCon， 我们预计将于 2023Q3 投产，海宁袁花基地 6.5GW 电池改造（ 2023Q2 出片）， 我们预计 2023 年底 N型产能达 40GW+。提效上，公司 2024 年将推出 HOT3.0（全域钝化），2025 年将 TOPCon 与其他技术结合， 我们预期效率破 26%。降本上，公司现已实现新技术组件 P/N 成本同价，后续随效率提升进一步摊低单瓦成本。提效降本贡献超额收益，新技术持续领跑， TOPCon 龙一地位稳固。

盈利预测与投资评级： 基于公司为 TOPCon 占比逐步提高，我们上调盈利预测， 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 28/65/90 亿元（前值27/55/75 亿元），同增 148%/131%/38%， 我们给予 2023 年 35XPE，对应目标价 23 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧、政策不及预期等。