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万泰生物(603392)

事件：公司发布2023年员工持股计划。此次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户回购的股份，股份总数不超过86.035万股，占目前公司股本总额的0.095%；受让公司回购股份的价格为63.13元/股，为公司回购专用证券账户所持有公司股票的回购均价的50%。本次持股计划的参与对象为公司董事（不含独立董事）、高级管理人员及核心骨干员工，其中董事（不含独立董事）、高级管理人员占3人，对应股份数量为11.386万股；核心骨干员工为42人，对应股份数量为74.649万股，参与对象具体持股数量以员工实际出资缴款情况确定。

员工持股计划业绩考核目标对应2022-2025年营收或调整后归母净利润20%左右的复合增速。本次员工持股计划公司层面业绩考核要求为：以2021年营业收入为基数，2023-2025年营业收入增长率分别不低于144%、195%、242%；或以2021年净利润（归母口径，剔除激励计划涉及的股份支付费用影响后，下同）为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于176%、247%、304%，同考核年度业绩考核目标达成任一即满足要求。若按照每年的同比增长率计算，以2022年公司快报披露数据为基准，对应2023-2025年营收同比增长率不低于25.4%、20.9%、15.9%，2022-2025年的CAGR不低于20.7%；净利润同比增长率不低于17.7%、25.7%、16.4%，2022-2025年的CAGR不低于19.9%。若公司业绩考核指标未达成，则标的股票权益不得解锁，由持股计划管理委员会收回，择机出售后按照出资金额与售出金额孰低值的原则返还个人，如返还持有人后仍存在收益，则收益归公司所有。通过绑定核心员工利益，有利于促进公司核心人才队伍的建设和稳定，驱动公司长远发展。

二价HPV疫苗持续推广，有望为公司提供稳定的业绩来源。中检院批签发数据显示，公司2022年二价HPV疫苗共获批284批次，同比增长74%，该产品2022年产销两旺，促使公司收入及利润继续保持高速增长。在国内市场方面，经测算，以批签发量口径，截至2022年末国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为16%，仍有较大的提升空间；目前已有多个城市为9~14岁女性免费提供二价HPV疫苗，公司积极参与广东、济南和成都等多个省份/城市的惠民项目试点，于2022年3月中标广东省适龄女生HPV疫苗采购等惠民项目，随着各地HPV惠民政策的逐步推行，公司有望持续受益于二价HPV疫苗渗透率的提升。在国际市场方面，根据公司公告及投资者关系记录，公司的二价HPV疫苗于2021年10月通过WHO的PQ认证；自2021年10月以来，公司在摩洛哥、泰国、尼泊尔、哈萨克斯坦、印尼、巴基斯坦、柬埔寨、肯尼亚等国进行了二价HPV疫苗的注册申报，截至2022年10月已获得摩洛哥、尼泊尔和泰国的上市许可，后续产品出海值得期待。

公司持续深耕宫颈癌疫苗领域，九价HPV疫苗与新型宫颈癌疫苗研发顺利。根据公司投资者关系记录，九价HPV疫苗方面，截至2022年9月受试者已完成三针疫苗接种，正在按照临床方案进行随访、收集12个月持续感染病例中；与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析；小年龄桥接临床试验完成入组工作；已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究；新型宫颈癌疫苗方面，公司与GSK合作研发的新一代宫颈癌疫苗于2022年6月获得了美国FDA的临床试验默示许可；2022年8月，GSK正式启动I/II期临床试验工作。随着公司持续推进HPV疫苗的更新换代，HPV疫苗有望成为公司中长期业绩增长点。

投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为94.5%、26.0%、20.8%，净利润增速分别为134.4%、25.6%、20.2%，对应EPS分别为5.23元、6.57元、7.89元，对应PE分别为24.8倍、19.7倍、16.4倍；维持买入-A的投资评级。

风险提示：产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、国际化业务拓展不及预期。