天山铝业(002532)

公司发布 2022 年度报告

(资料图)

公司 2022 年实现营业收入 330.08 亿元，同比增加 14.83%；实现归母净利润 26.5 亿元，同比减少 30.85%；实现扣非归母净利润 25.38亿元，同比减少 31.29%。其中 2022 年 Q4 营业收入 82.79 亿元，同比增加 19.07%、环比增加 8.76%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比减少 58.91%、环比减少 38.65%；实现扣非归母净利润 2.09 亿元，同比减少 62.07%、环比减少 47.22%。

电解铝及碳素价格上涨助力营收增长；氧化铝、高纯铝产能逐步释放，一体化进程加速推进

自产铝锭业务：据公司年报， 2022 年公司实现产量 115.81 万吨，同比增长 0.38%，销售量 116.01 万吨，同比增长 9.05%，单位净利润 1560 元/吨，同比下滑 38%，单位利润的下滑主要受上游原材料和电力成本上升导致，自产铝锭单位营业成本由 2021 年 9,919 元/吨上升至 2022 年 13,459 元/吨，较前一年上涨 36%。

氧化铝业务：据公司年报， 2022 年公司实现产量 154.03 万吨，同比增长 69.86%，销量 106.79 万吨，同比增长 27.69%，单位净利润8.64 元/吨，同比下滑 96%。产量大幅上涨主要由于公司广西氧化铝项目二、三期 170 万吨今年已陆续完工达到预定可使用状态；销量上涨主要由于产量上升带来公司经营安排变动，提升自产氧化铝对外销售量；单位利润下滑主要由于有天桂氧化铝二三期项目转固，导致本期计提折旧增加所致。

高纯铝业务：据公司年报， 2022 年公司实现产量 4.14 万吨，同比增长 152.44%，销量 4.05 万吨，同比增长 151.55%，单位净利润3,855.50 元/吨，同比上升 12%。产量大幅上涨主要由于报告期内高纯铝新增 2 万吨产能，合计产能达到 6 万吨，推动产量提升；销量大幅上涨主要由于公司和国内外客户建立长期合作关系，市场需求旺盛；单位净利润上涨主要系产能进一步释放，规模效应导致成本下降。重大项目持续推进， 2023 年工作重点：优质铝土矿资源+锂电铝箔+高纯铝，打造完整铝产业链布局。

海外铝土矿收购完成，计划建设两期氧化铝海外产线，充分利用当地铝土矿资源。 据公司公告， 公司已完成印尼铝土矿收购， 将委托第三方尽快对矿区进行详细勘察，核实铝土矿储量及其分布情况。公司将在当地进一步扩大全产业链规模，规划铝产业园区，并计划在园区中先行建设 200 万吨氧化铝生产线，其中一期规划 100 万吨。

高纯铝项目产能释放，进一步拓展下游应用满足海外客户需求。 据公司公告，公司将加快天展新材 2 万吨高纯铝产能的投产，视下游需求情况推进另外 2 万吨高纯铝项目的建设进度，完成年内累计 6 万吨的产量目标。

进军新能源领域，电池箔产线进展顺利。 据公司公告，公司将着力推进江阴 20 万吨电池铝箔新建项目以及 2 万吨技改项目的建设工作，加快设备安装及调试，产出高品质新能源电池铝箔，力争在年底前将月产量提升到 1 万吨以上，同时，紧抓重点客户的认证工作并实现批量供货，拓展客户范围；积极推进上游 30 万吨电池铝箔坯料的建设及投产工作，力争在 2023 年下半年实现上游坯料的自给自足。

投资建议：

预计 2023-2025 年营业收入分别为 369.81、 396.30、 396.30 亿元，预计净利润 39.46、 49.64、 50.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.85、1.07、 1.08 元/股，目前股价对应 PE 为 9.2、 7.3、 7.2 倍。维持“买入-A”评级， 6 个月目标价调整为 9.75 元/股。

风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期