周观点：

【资料图】

本周年报密集发布，非银整体业绩如预期中普遍承压，我们认为其中有几个重要的关注点：

券商方面：一是注册制下投行业务表现出较强的韧性，头部券商中中信、建投、国君、银河投行收入仍实现同比增长；二是大财富管理的业绩贡献仍在继续提升，广发、东方参控股基金公司的利润贡献分别提升至26%/25%，同比+3.07/3.12pct；三是行业“减薪”成为普遍现象，我们认为年报所反映的更多是业绩承压的影响，监管引导下薪酬机制调整的影响仍是未来关注重点。

保险方面：一是优增导向下，上市保险公司的人均产能已有明显改善；二是2022年以增额终身寿为代表的储蓄型险种迅速起量，导致新业务价值率普遍承压，但预计今年结构调整的因素影响将趋于弱化。

随着年报逐渐落定，我们认为市场关注点将逐步转向一季报，同时仍需关注数字和中特估两大概念主线。1）22年低基数下，非银板块业绩有望体现弹性，当前临近一季报业绩披露期，Q1业绩改善较为明确的个股将更受关注；2）数字主线下游应用场景是市场关注的重点之一，非银金融行业中的AI应用行情有望持续演绎；3）中特估的主线下，市场经历了从通讯到大基建再到军工、医药等板块的发散过程，银行板块在过去亦有表现，但非银个股表现落后于整体。我们判断中特估的行情将持续发散至非银国企，中特估是板块另一个需要重点关注的方向。

个股层面，建议关注：1）负债端持续超预期的中国太保，一季报改善较为明确的东方证券/广发证券；2）金融AI布局领先，在金融业数字化转型中具有明显优势的同花顺/财富趋势；3）具有国企背景，受益于中特估概念，且在投行业务中具有优势，更能抓住资本市场改革红利的中金公司/中信证券/中信建投。核心数据追踪：

1）经纪业务：本周日均股基成交额11205亿，环比+0.9%；年初至今日均股基成交额9895亿，同比-9.2%。

2）融资融券：截至3月30日（31日数据未更新），两市两融余额为1.61万亿元，环比+0.5%；年初至今日均1.57万亿，同比-10%。

3）投行业务：本周7单IPO上市，较上周增加2单；年初至今IPO规模651亿，同比-64%。本周7单再融资，较上周减少3单；年初至今再融资规模2904亿，同比+19%。

4）公募基金：本周指数型基金平均预估申赎比分别为1.00，预计资金流出入稳定；普通股票型、偏股混合型、偏债混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.93、0.77、0.66、0.26，预计资金净赎回.新发基金方面，本周新成立权益基金规模83亿，环比+11%；年初至今新成立权益基金规模935亿，同比-40%。基金经理行为方面，3月共47只基金暂停大额申购，25只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。

5）场外衍生品：截至23年1月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.76万亿，环比-16%/同比-15%。

6）国债收益率：截至3月31日，中债国债10年期到期收益率为2.85%，较上周-2bps，较年初+3bps；十年期国债750移动平均为2.92%，较年初和上周末均小幅上行。截至3月31日，券商板块PB（LF）1.21x，位于2018年以来13.5%分位数；

保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.70、0.54、0.44、0.35、1.72及0.13，分别处于自2012年来的7.9%、2.1%、7.1%、3.9%、39.1%及2.0%分位数。

风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期