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嵘泰股份(605133)

核心观点

业绩符合预期。2022全年营业收入15.45亿元，同比增长32.9%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.8%；扣非归母净利1.01亿元，同比增长27.2%。4季度营业收入4.90亿元，同比增长40.0%，环比增长16.3%；归母净利润0.43亿元，同比增长138.5%，环比增长6.6%；扣非归母净利0.24亿元，同比增长88.9%，环比下降33.2%，4季度扣非归母净利环比下滑预计主要系公司发行可转债导致利息费用增加。2022年公司拟向股东分红每股0.17元。

4季度毛利率同比提升，全年费用率下降。2022全年毛利率23.8%，同比下降1.4个百分点；4季度毛利率23.9%，同比提升1.9个百分点，环比下降0.2个百分点，全年毛利率同比下降预计主要系公司产品结构调整优化，新能源产品收入占比提升所致。2022全年期间费用率13.9%，同比下降2.2个百分点，其中管理费用率8.2%，同比下降1.3个百分点；财务费用率-0.5%，同比下降1.6个百分点，主要系汇兑收益增加所致。2022全年经营活动现金流净额-0.25亿元，同比下降119.9%，主要系客户应收账款账期较长以及为应对后期订单增加存货所致。

新能源业务实现突破，预计新能源产品营收占比将快速提升。公司积极开拓新能源产品市场，2022年公司成为比亚迪DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖的量产供应商，并获得全球头部新能源车企电动皮卡关键铸件、舍弗勒电机等重要新能源项目定点。公司采购3台力劲9000T压铸单元，首台压铸单元预计将于2023年2季度进厂安装，已与国内新能源主机厂、储能客户等进行多轮一体化压铸技术交流和商务洽谈。随着在手订单逐步进入量产阶段，预计公司新能源产品营收占比将迅速提升，成为公司长远发展的重要增量来源。

墨西哥工厂扩产持续推进。墨西哥轻量化铝合金零件扩产项目已于2022年12月完工，墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目顺利推进，建成后将新增铝合金壳体年产能约86万件。预计墨西哥工厂扩产后将进一步提升公司全球竞争力，有助于公司拓展北美市场新客户、新订单，为公司带来新盈利增长点。

盈利预测与投资建议

调整收入及毛利率等，调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测2023-2025年净利润分别为2.2、3.15、4.48亿元（原2023-2024年为2.24、3.04亿元），可比公司为汽车零部件公司，可比公司2023年PE平均估值为29倍，目标价为36.83元，维持买入评级。

风险提示

乘用车行业销量低于预期、汽车零部件配套收入低于预期、新能源车配套产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、上游原材料成本上涨影响。