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安科瑞(300286)

核心观点

事件：公司发布 2022 年年报， 全年实现营业收入 10.19 亿元（ +0.16%） ；实现归母净利润 1.71 亿元（ +0.32%） ；实现扣非归母净利润 1.55 亿元（ -0.80%） 。同时，公司发布 2023 年一季度业绩预告， 2023Q1 预计实现归母净利润 0.38-0.46 亿元，同比增长 20%-45%。

22 年经营保持稳健， 23Q1 业绩快速恢复。公司 22 年全年收入业绩保持稳健，22Q4 单季度受到疫情影响下滑较为严重，单季度实现营业收入 2.46 亿元（ -11.53%），实现归母净利润 0.32 亿元（ -6.2%）。 分产品线看，消防及用电安全产品及系统因多地无法验收与施工， 22 年收入较上年同比下降 40.51%，其他产品保持平稳。分地区看，受到 22H1 疫情管控影响，公司在华东地区的业务下滑明显，收入较上年同比下降 12.31%；华中、华南、西北等区域仍取得了较好增长；公司在海外市场发展势头显著，收入同比增长 330.36%。 23Q1 由于疫情管控放开，公司在各地的业务拓展得以顺利开展，业绩得到快速恢复。 随着经济环境的好转，公司的现存项目将在未来逐步顺利落地，有望继续延续快速恢复趋势。

毛利率小幅改善，费用率有所上升。 受益于公司产品转型升级，软件收入占比提升， 2022 年整体毛利率达到 46.15%，较上年增长 0.43pct。 费用率方面有小幅提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 13.50%/6.58%/11.89%，较上年变化+1.56/-0.72/+0.83pct。

产品升级稳步推进， 电力市场化趋势推动微电网行业加速发展。 公司目前已完成产品从 EMS 1.0（ 23 个子系统模块）到 EMS 2.0 阶段的升级，实现了平台化，打破信息孤岛， 公司将持续投入 EMS 3.0 产品的研发， 目前已完成产品架构，未来将真正实现源网荷储充一体化柔性控制。 自 22 年底起，河南、山东、江西、上海等省市陆续出台新政完善分时电价政策，进一步拉大峰谷电价差。国家发改委也发布新政鼓励 10 千伏及以上的工商业用户直接参与电力市场， 逐步缩小代理购电用户范围， 推进电力市场发展进程。 电力市场化的趋势将使得企业对于能效管理、电力数据分析管理、电力市场交易工具等需求提升，促进企业微电网行业的加速发展

盈利预测与投资建议

根据 22 年年报下调公司营业收入， 上调公司期间费用， 调整 23、 24 年的每股收益预测为 1.27、 1.72 元（前值为 1.48、 1.98 元），新增 25 年每股收益预测为 2.26元。参考可比公司 23 年 34 倍市盈率，目标价 43.18 元， 维持买入评级。

风险提示

毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险