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核心观点

货币-信用“风火轮”：延续紧货币、宽信用格局

国信货币条件指数显示当前处于“紧货币+宽信用”格局。信用方面，2月新增社融3.16万亿，高于市场一致预期值的2.08万亿，新增人民币贷款1.81万亿，高于市场一致预期值的1.43万亿，2月社融同比增速较1月数值边际改善0.5pct至9.9%，在连续4个月下滑后止跌回升。向后看，银行将适度调整信贷投放节奏，信贷投放重点从“量”向“质”转换，随着信用债发行逐渐修复，提前批专项债规模也显著提升，二季度信用环境将维持宽松格局。货币方面，Shibor3M利率自去年11月出现上行，《四季度货币政策执行报告》指出“引导市场利率围绕政策利率波动”，《政府工作报告》指出稳健的货币政策要精准有力，在经济持续向好大方向不变的情况下，我们认为二季度货币环境将整体稳中偏紧。在货币-信用“风火轮”2.0版本下，紧货币、宽信用格局下的历史经验为股票胜率大幅提高、在主要资产中表现最好；商品其次，债市录得熊市概率偏大。

2023年4月大类资产价格展望

股票方面，对A股走势保持乐观，持续看好成长板块。国统局发布1-2月经济数据，经济向上修复方向已经得到确认，消费回暖强于预期、投资信心改善，叠加政策面降准稳定市场信心，预计A股结束震荡行情重回复苏主线。另外，美联储降息预期下全球流动性将改善，A股流动性有望进一步好转，对A股中科技成长股板块存在结构利好。

债券方面，预计利率将在震荡中上行。经济修复预期博弈是近期利率震荡回落的主要驱动因素，但当前政策面已经较为明朗，“宽货币”托底经济下行压力的使命基本完成，央行将引导市场利率回归正常化，随着经济改善的方向进一步明确，利率将在波动中上行。

汇率方面，人民币将温和回升。近期欧美银行业出现风险事件，中国市场或成为海外资金“避风港”，同时美联储降息预期显著抬升下美元指数走弱，预计人民币将呈现升值趋势。

商品方面，对商品前景持谨慎乐观。由于银行业的动荡加剧了市场对全球经济的衰退担忧，全球商品价格近期承压，尤其是能源行业遭到了较大的抛售，但是向后看中国经济持续向好将对能源、工业金属形成支撑，美联储货币政策转向预期抬升，美元贬值有利于商品价格修复。

风险提示：美联储鹰派持续时间较长、海外地缘冲突尚未缓解。