高测股份(688556)

(资料图)

事件概述

公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入35.71亿元，同比增长127.92%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长356.66%；实现扣非后归母净利润7.50亿元，同比增长333.04%。

分析判断:

金刚线和代工业务收入占比加大，盈利能力进一步提升

1）分产品来看，2022年公司光伏切割设备收入为14.74亿元（YoY+50.41%），光伏切割耗材（即金刚线）收入为8.40亿元（YoY+188.15%）,硅片及切割加工服务（以下称代工业务）收入为9.29亿元（YoY+778.15%），其他高硬脆切割设备及耗材收入为1.56亿元（YoY+48.93%）。受益于光伏切割耗材和代工业务产能爬坡逐渐放量，22年增速高于设备营收增速，带动其营收占比提升；

2）从盈利能力来看，2022年公司毛利率和净利率分别为41.51%（YoY+2.84pct）和22.09%（YoY+4.35pct），盈利能力进一步提升。其中，公司光伏切割设备、切割耗材及代工业务毛利率分别为33.20%（YoY+2.09pct）/43.10%（YoY+7.19pct）/45.45%（YoY+16.73pct），三大主要业务毛利率均同比提升。特别的是，随着代工业务规模化效应逐渐显现，代工业务毛利率提升更加显著。2022年，公司费用管控能力相对良好，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.61%/13.00%/0.31%，分别同比减少1.38/2.87/0.12pct，致公司净利率得到大幅提升。

3）单季度来看，22Q4公司实现营收13.80亿元（YoY+132.41%，MoM+61.43%），归母净利润3.60亿元（YoY+489.34%，MoM+88.54%），毛利率44.22%（YoY+9.52pct），净利率26.12%（YoY+15.82pct），业绩和盈利能力创单季度新高。

“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展，技术闭环优势显著

1）切割设备：公司的第五代金刚线晶硅切片机GC700X持续模块化升级，客户多次复购，2022年市场份额超50%，市占率稳居第一；公司GC-GP950L磨抛一体机凭借高精度、大产能等技术优势深受客户认可，市占率稳步上升；GC-MK202R双根环线开方机采用“环线+立式”设计，具备高精度、大产能、自动化水平高等技术优势，22年首次推出市场后竞争优势突显，市占率迅速跃居第一。

2）金刚线：2022年，公司快速推动金刚线从40μm向38μm、36μm、34μm及33μm迭代，并积极储备更细线型及钨丝金刚线的研发测试，占据行业领先地位。“单机十二线”技改完成后公司持续进行工艺升级，金刚线产能大幅提升，助推金刚线市占率稳步提升。2022年公司金刚线产能大幅提升，2022年年末产能规模已达4000万千米，预计2023年年末公司金刚线产能规模可达9000万千米以上，助力公司金刚线市占率的进一步提升。

3）硅片切割：公司快速推进大尺寸、薄片化及细线化切割进程，引领行业主导半棒半片切割技术路线，实现更薄硅片更高良率，并不断推动182mm、210mm大尺寸硅片厚度从170μm向150μm及130μm迭代并实现良率的持续提升。同时，公司创新性推出适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术路线，已批量为客户提供210mm规格130μm硅片半片，并已具备210mm规格120μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出80μm超薄硅片半片样片。2022年年末公司代工业务产能规模已达21GW（规划总产能达到52GW）。

4）创新业务：公司2022年创新业务亦取得较大进展，如公司推出的国内首款高线速碳化硅金刚线切片机GCSCDW6500可获得和砂浆切割相同的晶片质量，同时大幅提升切割效率，显著降低生产成本，行业内独家实现批量销售，实现国产替代，同时公司已推出适用于8寸碳化硅衬底切割的碳化硅金刚线切片机；8英寸半导体切片机已在客户端量产并已推出12英寸半导体切片机样机。

投资建议：考虑到公司金刚线及代工业务产能逐渐释放叠加下游需求保持旺盛，我们上调了公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司营收分别为55.41/74.32/98.03亿元（2023-2024年原预测为50.50/65.17亿元），归母净利润分别为10.80/14.57/19.29亿元（2023-2024年原预测为7.37/9.20亿元），EPS分别为4.74/6.39/8.46元（2023-2024年原预测为4.56/5.68元）。对应2023年4月3日71.39元/股收盘价，2023-2025年PE分别为15/11/8倍。我们维持“增持”评级。

风险提示：下游景气度不及预期，公司产能扩张进度不及预期，行业竞争加剧等。