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怡合达(301029)

事件：公司发布2022年报，全年实现营收25.2亿元，同比+39.5%，归母净利润5.1亿元，同比+26.2%。公司2022年4季度实现营收6.8亿元，同比+43.9%，环比+1.9%，实现归母净利润0.9亿元，同比-5.3%，环比-44.4%。

核心观点：2022年公司业绩符合预期，主要系下游新能源、3C、光伏、半导体等行业持续发展，且公司一站式供应逐渐成熟完善，市占率持续提升所致。未来，随着业务向半导体、医疗等领域持续多元化拓展，FB业务开拓带来BOM表占比加速提升，公司业绩有望稳健增长。

锂电和光伏收入占比提升，盈利能力略有下滑：按下游行业拆分，2022年锂电/3C/汽车/光伏/工业机器人占比分别为34.9%/22.6%/8.0%/6.3%/3.7%，同比增速89%/23%/8%/65%/14%，锂电下游收入占比高，且增速快，带动公司整体业绩中高速增长。2022年第四季度公司营收6.82亿，同比增长43.9%，环比增长1.8%，主要系锂电光伏两个下游行业营收高速增长所致。公司规模效应企稳，2022年期间费用率15.3%，同比去年略微提升0.5pct，主要系管理和研发上的费用增加所致；毛利率39.08%，同比去年下降2.49pct,主要系大客户议价能力提升，且低毛利率产品数量占比提升所致。

FB业务营收同比2021年翻番，更好地解决客户痛点：2022年公司FB业务成交客户数量超600家，同比去年增长一倍；营收超7000万，同比去年增长300%以上。公司FB非标零部件事业部旨在针对无法标准化的非标零部件，打造来图定制、自动报价、自动编程、半自动机台的一站式供应平台，能为客户节省硬件成本，真正解决客户痛点，是公司未来扩充BOM表占比，提升市占率，突破重点行业和重点客户的关键手段。

投资建议：预计公司2023-2025年的营收分别为34.37、46.15、60.66亿元，同比增速分别为36.7%、34.3%、31.4%，净利润分别为7.20、9.96、13.44亿元，同比增速分别为42.2%、38.2%、34.9%，对应PE分别为35、26、19倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：市场竞争加剧；锂电行业资本开支下滑；BOM表占比提升速度不及预期；FB业务拓展不及预期；宏观经济复苏不及预期。