航发控制(000738)

事件

【资料图】

3 月 29 日， 航发控制发布 2022 年年报。 2022 年， 公司实现营业收入 49.42 亿元， 同比增长 18.88%， 实现归母净利润 6.88 亿元， 同比增长 41.18%。

点评

1、 聚焦两机控制系统主业， 营收保持较快增速。 2022 年， 公司持续聚焦主业， 两机控制系统业务实现收入 42.65 亿元， 同比增长20%， 占公司营业总收入的 86.31%， 同比提升 1.34pcts。 国际合作业务收入 2.38 亿元， 同比基本持平； 控制系统技术衍生品业务收入 4.39亿元， 同比增长 16%。 毛利率方面， 两机控制系统、 国际合作、 控制系统技术衍生品业务毛利率分别为 28.11%、 17.77%和 29.83%， 分别同比降低 1.51pcts、 提升 3.54pcts 和提升 5.61pcts。 公司综合毛利率 27.76%， 同比小幅下滑 0.48pcts。

2、 费用率降低、 投资收益增加， 净利率获较大提升。 2022 年，公司净利率 14.01%， 同比提升 1.62pcts， 达到公司上市以来最高值。费用率方面， 公司四费费率 12.20%， 同比降低 0.71pcts， 其中， 销售、 管理、 财务和研发费用率分别为 1.01%、 8.45%、 -1.00%和 3.74%，管理费用率和研发费用率同比基本持平， 销售费用率同比升高0.31pcts， 财务费用率同比降低 1.00pcts。 投资收益方面， 2021 年末， 公司现金管理余额 26 亿元， 2022 年获得理财产品及内部委贷利息收益 7566 万元， 占公司归母净利润的 11%， 同比增长 7464 万元。2022 年末， 公司现金管理余额 21 亿元， 预计理财收益将继续增厚公司 2023 年利润。

3、 原材料存货大幅增长， 公司备产积极。 2022 年末， 公司存货达 13.64 亿元， 较期初增长 24%， 主要由于原材料增长。 原材料存货5.53 亿元， 同比增长 65%， 表明公司积极备产。

4、 经营目标和日常关联交易预计值表明公司业绩有望保持较快增长。2023 年度， 公司经营目标营收 54.50 亿元， 较 2022 年营收 49.42亿元增长 10%。 2023 年， 航发控制在航发集团系统内日常关联交易销售额预计为 44 亿元， 较 2022 年度实际发生金额增长 16%。 航发赛道长坡厚雪， 公司作为控制系统核心供应商， 中长期有望保持较快增长。

5、 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 8.23、 9.89、 11.93 亿元， 同比增长 20%、 20%、 21%， 对应当前股价 PE 分别为 39、 32、 27 倍， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示：

军品订单不及预期； 军品降价超出市场预期； 市场拓展不及预期等。