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九阳股份(002242)

2022Q4盈利能力迎拐点向上，看好2023年内外销改善，维持“买入”评级

2022年公司实现营收101.77亿元（-3.45%），归母净利润5.3亿元（-28.98%），扣非归母净利润5.47亿元（-8.3%），非经常性损益主要来自于信托及基金产品公允价值变动损失。2022Q4营收32.52亿元（-7.32%），归母净利润0.25亿元（-69.79%），扣非归母净利润0.89亿元（+76.66%），Q4盈利拐点向上。考虑到渠道建设和产品推广下费用阶段性提升，我们下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计归母净利润7.72/8.62/9.57亿元（2023-2024年原值为8.11/9.33亿元），对应EPS为1.01/1.12/1.25元，当前股价对应PE为17.8/15.9/14.4倍，考虑到产品结构升级及渠道建设稳步推进，维持“买入”评级。

2022年线上渠道保持平稳，2022H2营养煲及食品加工机营收增速改善

分品类看，2022年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他产品营收同比分别-7.5%/-3.3%/+4.97%/-15.6%/+20.32%，西式电器增长主系空气炸锅拉动，其中2022H2食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列营收同比分别-5%/+3%/-13%/-25%，H2食品加工机增速环比改善，营养煲同比恢复正增长主要系太空系列产品拉动。分区域看，2022年公司境内/境外分别实现营收88.5/13.26亿元，同比分别-2.56%/-9.03%，其中向JS环球生活销售产品收入11.63亿元（-2.08%），2022H2境内/境外营收同比分别-4.5%/-13.4%。分渠道看，2022年公司线上/线下分别实现营收61.6/40.17亿元，同比分别-0.22%/-8.02%。

产品结构优化带动内销毛利率提升，建议关注2023年内外销改善

2022年整体毛利率29.09%（+1.3pct），其中境内毛利率同比+1.77pct，毛利率提升主要系产品结构优化及成本回落。费用端，2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.66pct/+0.37pct/+0.44pct/-0.47pct。综合影响下2022年扣非净利率5.38%（-0.28pct），2022Q4扣非净利率2.73%（+1.3pct），Q4盈利迎拐点向上。展望后续，关联公告预计2023年外销恢复双位数增长，建议关注内外销改善。

风险提示：海外需求持续疲弱；产品结构优化不及预期；原材料价格上涨等。