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扬农化工(600486)

事件：扬农化工发布2022年年报，实现营业收入158.11亿元，同比增长33.52%；归属于上市公司股东的净利润17.94亿元，同比增长46.82%。按3.10亿股总股本计，实现每股收益5.79元（扣非后为6.24元），每股经营现金流为6.85元。其中第四季度实现营业收入27.08亿元，同比增长4.18%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比下降24.52%；折合单季度EPS0.50元。

价格同比增长叠加项目产能释放，共同推动公司营收及利润规模同比增加。2022年，公司销售收入158.11亿元，同比增加39.69亿元，从结构上看，原药、制剂、贸易收入分别为94.90、16.96、43.67亿元，分别同比变动+24.67、-2.99、+16.79亿元，yoy+35.13%、-14.97%、+62.47%。公司营业收入增长主要由于：（1）部分主要农药产品平均价格高于上年同期；（2）子公司优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，产能规模增加，产销顺畅。从销售价格上看，公司2022年原药平均销售价格为10.86万元/吨，制剂平均销售价格为4.86万元/吨，分别较2021年增长33.24%和9.40%。从销量上看，2022年全年原药销量8.74万吨，同比增长1.42%，制剂（不折百）业务销量为3.49万吨，同比下滑约22.27%。公司综合毛利率25.68%，yoy+2.62pcts；毛利润yoy+13.29亿元。分业务看，其中原药业务毛利率为31.53%，yoy+5.35pcts，毛利润yoy+11.53亿元；制剂业务毛利率为47.06%，yoy+9.45pcts，毛利润yoy+0.48亿元；贸易业务毛利率为5.91%，yoy+0.26pcts，毛利润yoy+1.06亿元。

期间费用率同比下降，但投资收益与公允价值变动收益减少影响业绩。2022年，公司期间费用合计14.39亿元，同比增加约1.11亿元，期间费用率9.1%，yoy-2.1pcts。其中，子公司预计土壤修复费用1.85亿元，以及资产减值损失同比增加1.67亿元，对公司净利润有影响。

优嘉四期稳步投产，辽宁基地接力增长。优嘉四期一阶段于2022年有序释放，第二阶段项目已具备试生产条件，预计将为2023年公司带来重要增量。同时，公司北方基地项目（辽宁优创植物保护有限公司）实现重大突破，有望接力南通基地成为公司下一阶段增长的重要来源。

创新研发构建第二增长曲线，迈向全产业链一流农化企业。当前公司大力推动创制品种研发，全年合成新化合物2980个，并且聚焦具有较好商业化前景的5个品种，加快商品化进程，取得阶段性进展，预计后续伴随公司创制药内部体系构建的逐步完善和释放，有望成为公司第二增长曲线。

盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2023~2025年归母净利润分别为21.0/22.5/27.9亿元（2023、2024年前值为24/26.5亿元），维持“买入”的投资评级。

风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险