核心观点

息差和非息拖累营收走弱，拨备适度释放支撑盈利增速平稳。截至3月31日，共有21家上市银行披露22年年报，从盈利表现来看，4季度疫情冲击、债券市场波动影响下，行业整体营收表现承压，符合我们此前的预期。在收入增长放缓的情况下，拨备适度释放反哺利润，21家银行归母净利润同比增长7.4%（vs7.7%，22Q1-3）。个体来看，大中型银行中盈利表现较好的是平安（25.3%）和招行（15.1%），中小行中，常熟和江阴继续保持“营收10%+、盈利20%”的趋势。

业绩归因分析：息差承压，拨备支撑利润。从利润增速驱动各要素分解来看：1）拨备仍然是最主要的正贡献项，22年贡献净利润增长14.3%；2）规模扩张正贡献进一步提升，全年对净利润增长的贡献为7.7%，较前3季度提升0.9pct；3）息差收窄仍是最主要的负面因素，负贡献程度较前3季度有所走扩，反映行业Q4息差压力有所加大；4）非息收入负面，手续费和其他非息分别拖累盈利增速0.7%/2.8%。

(资料图片仅供参考)

信贷投放“对公强，零售弱”特征明显。截至22年末，21家银行贷款同比增长11.6%（vs11.8%，22Q3），持续的宽信用政策支持银行信用扩张速度维持在较高水平。拆分信贷增量结构来看，21家银行下半年对公新增投放（不含票据）同比多增1.7万亿，主要受益于制造业和基建领域信贷规模的增长；零售方面，下半年新增投放同比下降1.4万亿，主要和按揭投放受阻和疫情对消费需求的冲击有关。

价格和结构性因素均有拖累，息差环比收窄。我们以期初期末口径测算21家银行Q4单季净息差为1.80%，环比收窄7BP。预计仍然是受到贷款利率下降的影响；此外，Q4疫情冲击零售信贷需求，结构因素同样对息差构成拖累。负债端方面，我们测算21家银行Q4计息负债成本率1.96%，环比上行5BP，预计主要是受到市场利率上行和存款定期化的影响。展望23年，经济回暖、信贷需求改善的态势下，我们预计银行净息差有望在Q1重定价后逐步企稳，如果零售信贷复苏，甚至可能边际回升；个体的角度，区域信贷供需两旺、深耕零售小微的中小行息差韧性更强。

不良率整体稳定，零售、地产风险如期暴露。21家银行22年末不良率为1.30%，环比下降1BP，我们测算22Q4加回核销后的年化不良净生成率在0.58%（vs0.64%，22Q3），继续处在较低水平。个体来看，我们观察到包括邮储、招行、平安在内的大中型银行不良率边际小幅上行，主要是地产、零售、小微领域风险有所暴露，整体而言，Q4疫情、地产冲击下，并未出现全行业资产质量恶化的现象，不良生成压力可控。目前疫情对银行资产质量冲击的最高点已经过去，展望23年全年，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行后续的不良生成压力有望逐步趋缓。

投资建议与投资标的

整体来看，Q4经济和疫情压力下，上市银行基本面边际走弱，息差和非息收入拖累营收增速下滑，零售、地产等部分领域风险边际有所暴露。向后看，疫后经济复苏的宏观背景下，银行基本面压力逐步好转是必然趋势，伴随着宽信用、稳增长政策的持续发力，Q1重定价后银行量价质在内的主要盈利要素有望逐步企稳。目前受到前期海外金融风险影响，上市银行估值仍处于历史底部，经济修复的背景下我们继续看好板块估值修复机会，维持行业看好评级。

个股方面，建议继续关注两条主线：经济复苏的背景下，优质中小行区域逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放的动力充足，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)、沪农商行(601825，买入)、苏州银行(002966，买入)；此外，涉房风险缓释、零售投放修复的背景下，建议关注邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)。

风险提示

经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。