劲仔食品(003000)

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投资要点

事件：4月2日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向董事、高级管理人员以及核心人员共27人以7.58元/股授予371万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额0.8224%。其中首次授予333万股（占本激励计划授予总额的89.7574%），预留38万股（占授予总额的10.2426%）。

点评：绑定核心团队，持续调动员工积极性，彰显公司业绩强劲增长势头

①本轮股权激励：第一、二解锁期解锁比例分别为50%、50%。其中公司层面业绩考核设置两档考核目标，①X目标：若2023/2024年营收、净利润增长率相比2022年均不低于25%/56%（即两年营收、净利率CAGR达25%，净利润指归母净利润剔除股份支付费用影响），则解除比例为1。②Y目标：若2023/2024年营收、净利润增长率相比2022年均不低于20%/44%（即两年营收、净利润CAGR达20%），则解除比例为0.8。

②上轮股权激励目标已顺利实现：2021年3月31日，公司发布限制性股票激励计划草案，向公司董事、高级管理人员以及核心人员共23人实施限制性股票激励计划，共授予392万股，授予价格为每股7.16元。该激励计划要求2021/2022年营收相比2020年增速不低于20%/44%（即2年营收CAGR不低于20%），对应营收为10.91/13.09亿元，2021/2022年营收分别同比增长22.21%、31.59%，均超额实现业绩目标。

③比较——目标提速，范围扩大，彰显信心：相较于第一次股权激励，第一，目标提速。从只有营收目标，到增加净利润目标，其中X目标的两年业绩增速CAGR自20%提升至25%。第二，股权激励对象自23人提升至27人。第三，授予价格接近的情况下，在目前市场背景下，本轮股权激励更具备吸引力。

展望：制造型龙头替代继续，公司大包装改革及大单品继续发酵

①制造型龙头替代继续。在经历10年渠道持续变革后，不同于海外生产型龙头占据主导，国内线上、线下渠道型龙头依靠渠道红利崛起。但品类碎片化、规模效应为王的背景下，供应链能力带来的成本和品质优势成为决定下一阶段胜者核心。国产生产型龙头对渠道型龙头的替代成为本轮零食崛起的核心原因。

②零食专营店红利仍在持续。2020年以来，零食专营店，因更便宜的价格（比KA商超便宜20-30%）、更强的零食购物体验（只做零食，多个SKU，200-500平米大店）、较低的闭店率（头部品牌10%以下）、较弱的市场竞争（主要以三四线城市为主），在全国以区域割据的方式在各省崛起，2022年末头部品牌门店总数达万家，较去年接近翻倍。目前零食折扣渠道在零食零售渠道中零售额占比预计低于5%，将对占比超过7成的商超、流通渠道产生一定替代，零食专营店短期红利仍将持续。

③大包装叠加优质新品，渠道及客群空间打开。劲仔食品借鱼类零食10亿级大单品及优质自产能力，2021年产品改革下推出大包装，进入商超等高势能渠道且对客群扩张产生驱动，2022年大包装营收约4.4亿元，同比增速超70%，营收占比30.57%（+7.80pct）；此外，鹌鹑蛋于2022年下半年快速放量，全年营收达6000多万，设备增加产能扩充后将有望成为第二大单品。随着2023年成本下降，公司业绩成长值得期待。

投资建议：劲仔食品大包装改革以及渠道从下往上扩张，效果显现，结合新品鹌鹑蛋表现优秀，我们持续看好。我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.71/2.24/2.84亿元，同比增速为37.31%/30.91%/26.75%，对应EPS为元0.42/0.56/0.70元，对应P/E为33/25/20倍。维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响；原材料成本影响；大包装渠道推进不及预期的风险；食品安全风险。