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高测股份(688556)

投资要点

利润增速快于收入增速，规模效应显现：2022年公司实现营收35.7亿元，同比+128%，归母净利润7.89亿元，同比+357%，扣非归母净利润为7.5亿元，同比+333%，利润增速明显快于营收增速。2022Q4单季营收13.8亿元，同比+132%，环比+61%，归母净利润3.6亿元，同比+489%，环比+89%，扣非归母净利润3.34亿元，同比+330%，环比+83%。

盈利能力大幅提升，持续加大研发投入：2022年公司综合毛利率为41.5%，同比+7.8pct；净利率为22.1%，同比+11.1pct。全年期间费用率合计15.9%，同比-4.4pct，控费能力良好，主要系规模效应下费用率下降明显。2022Q4单季毛利率为44.2%，同比+9.5pct，环比+2.7pct，净利率为26.1%，同比+15.8pct，环比+3.8pct。

存货高增，在手订单充足保障业绩确定性：截至2022年末，公司合同负债为3.44亿元，同比+16%，存货为10.5亿元，同比+88%。截至2022年底，公司光伏切割设备在手订单14.7亿元（含税），同比+74%；创新业务设备在手订单为0.73亿元（含税），同比+69%。2022年经营活动净现金流为2.24亿元，同比+193%，现金流情况明显改善。

限制性股票激励计划凝聚核心人才，彰显长期发展信心：公司每2年开展一次股权激励计划，2023年股权激励公司以营业收入和剔除股份支付费用影响的归母净利润为考核指标，行权条件为“或”，但考核指标为保底数值，实际业绩有望较大幅度超出考核指标。（1）营业收入：2023-2025年营收分别不低于46.4/60.7/78.6亿元，同比+30%/31%/29%。（2）剔除股份支付费用影响的归母净利润：2023-2025年剔除股份支付费用影响的归母净利润分别不低于10.4/13.6/17.8亿元，同比+30%/31%/29%。

盈利预测与投资评级：随着公司切片代工及金刚线产能加速释放，我们预计公司2023-2025年的归母净利润为12.3（原值10，上调23%）/16.5（原值14.72，上调12%）/19.9亿元，对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。