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投资要点

事件：上周工业金属价格大幅回升，截至3月31日，LME铜期货收盘价为8993.5美元/吨，周环比上行0.54%；LME库存为64725吨，周环比下行10.94%。

美联储加息接近尾声，美元指数走弱对铜价形成支撑。目前美联储利率已经到达4.75%-5%的区间，点阵图暗示今年最多再加息一次25bp，美元指数大概率进入下行周期。而国际定价的铜价一般是以美元计价，美元走弱会对铜价上行形成一定支撑。此外，美国3月Marrkit制造业PMI继续回升，叠加国内经济持续弱复苏，中美经济利好共振推升铜价上行。

海内外不确定性持续扰动，供给受限推升铜价上行。海外方面，今年以来，受抗议暴乱、税率、洪水灾害以及运输受阻等事件扰动，秘鲁、印尼和巴拿马等主要铜矿生产国铜矿产量不如预期；国内方面，随着国内冶炼厂3-4月份进入密集检修期，产能释放相对受限。其中，青海铜业预计在4月检修15天，影响产量约7000吨，江西铜业预计4月检修30天。库存端方面，“金三银四”旺季效应明显，铜库存持续去化。截至3月31日，LME铜库存为64725吨，较去年同期减少26675吨，周环比下行10.94%，同比下行29.18%。

终端需求恢复相对偏慢，需求对铜价拉动作用相对有限。截至3月31日，国内精铜杆周度开工率为72.61%，周环比下滑2.67%，主要是受下游需求恢复偏慢，需求不旺盛影响。从我国铜下游消费占比超七成的电力、家用电器和交通运输来看，电网基建或将是铜需求的主要拉动力。电力方面，随着电网转型升级，电力电网在十四五期间投资规模将持续扩大，而铜作为电源系统和电网系统的重要组成部分，消费规模也将持续扩大。据同花顺数据统计，1-2月全国电网累计投资完成额319亿元，同比增长2.2%，电源累计投资完成额676亿元，同比增长44%；而汽车和空调方面，受海外经济低迷、高通胀和后续销售动能减弱影响，我国空调出口和汽车销售显著下滑，1-2月我国空调累计出口同比下滑6.4%、广义乘用车累计销量同比下滑19.7%。

投资建议：整体而言，美元指数下行和供给受限共同支撑了铜价上行，但终端需求的恢复偏慢以及需求不旺盛，尤其是受空调出口承压和汽车销售后续发力不足影响，对铜价拉动作用不明显。综上，我们认为铜的旺季消费或将持续承压，铜价大概率以持续震荡为主。目前沪铜已逼近7万元每吨关口，我们认为，可持续关注铜配置机会，逢低配置，不宜追高。

风险提示：疫情反复、通胀超预期和海外货币政策超预期等。