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投资要点：

核心观点： 今年一季度经济复苏较快，但需求的修复仍不充分。一方面， 1-2 月工业利润大幅下降 22.9%，说明工业的市场需求尚未完全恢复；另一方面，物价指数处于历史较低区间，并且观影人次等服务消费指标距离疫情前差距仍较大，消费需求的修复受到家庭部门资产负债情况的约束。 但由于服务业生产去年基数较低，一季度 GDP 仍将实现较高增速，预计达到 4.5%-5.0%区间。

经济数据前瞻：（1） 工业： 3 月 PMI 小幅回落，但仍维持在较高扩张区间；发电耗煤同比增速较高，公路货运预计正增长；从重点行业来看，汽车、钢铁等主要行业的生产情况仍在持续改善。工业生产继续修复但速度放缓，我们预计 3 月工业增加值同比为 3.7%左右。

（2）消费： 人员流动继续修复，促进服务消费复苏， 3 月观影人次较去年同比增长 104.2%，但相较于疫情前差距仍然较大，仅恢复至 2019 年同期的 40%左右。从主要消费品类来看，受终端价格折扣拉动，汽车零售降幅有所收窄。考虑到去年同期的低基数（-3.5%），我们预计今年 3 月社零同比增速可能达到 10%左右。

（3）投资： ①基建投资： 3 月专项债发行规模为 5299 亿元，较去年同期增加约1093 亿元，资金到位情况好于 1-2 月。 水泥、石油沥青等高频数据均好于去年同期水平。预计基建当月增速 13%，累计增速 12.7%。②房地产投资：房地产市场持续回暖， 3 月 30 大中城市新房销售较去年同期增长 43.6%， 14 城二手房成交较去年同期增长 84.2%，成交面积已处于近五年高位，市场复苏迹象明显。预计 3 月房地产开发投资当月降幅收窄至-4%左右，累计增速为-4.9%。③制造业投资： 3 月BCI 企业投资前瞻指数继续提升至 65.16%，同时制造业企业经营预期指数仍处于55.5%的高位，预计制造业投资继续保持 8%左右的较高增速。

（4）外贸： 3 月外贸压力仍然较大。全球经贸形势较前两月恶化，全球制造业 PMI降至 49.6%，重回收缩区间；而韩国、越南等国家出口降幅进一步扩大。但仍有积极信号， 3 月我国出口 PMI 仍位于 50%以上，同时， BDI 指数全月均值仍是 2 月的 1.14 倍，说明外贸进口情况在持续改善，这意味着出口也将较 2 月更积极。我们预计 3 月出口降幅可能收窄至-5%左右。

（5）通胀： 3 月食品价格延续分化趋势，猪肉和蔬菜价格下降、水果价格上升，带动食用农产品价格指数环比下降 1.4%。非食品方面，布伦特原油价格环比下降4.7%。生产价格延续 9 月以来平稳态势。 3 月生产资料价格指数环比仅略下降0.53%，变动幅度较小。综合来看，我们预计 3 月 CPI 同比增长 1.1%， PPI 同比增速为-2.4%。

（6）金融： 从票据融资利率的指征来看，我们预计 3 月金融机构口径贷款新增 3.5万亿左右，较 2022 年同期同比多增大约 4000 亿元，相比于前 2 个月，贷款同比多增幅度在渐趋收窄，对应贷款余额增速或回升至 11.9%；预计 2023 年 3 月份社会融资规模新增 4.2 万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回升至 10.0%。

风险提示： 疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。