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行情回顾：2023年以来，在宏观多空因素的共同作用下，商品市场维持震荡走势，同时，受内外经济周期分化的影响，不同板块之间分化明显，内需驱动类的商品明显强于外需驱动类的商品，这基本与我们年报中的预测一致。

逻辑梳理：进入2023年，“通胀”和“复苏”这两个关键词成为主导资本市场走势的关键。

从国外来看，“通胀”仍是关键，决定了海外央行加息的路径，进而影响到海外经济的走势。由于能源危机、粮食危机明显缓解，叠加去年同期高基数的影响，通胀下行料将成为一个趋势，但下行的速度和幅度仍存在较大的不确定性。这意味着尽管本轮美联储加息已经接近尾声，但仍有可能由于存在预期差而导致较大的市场波动。

从国内来看，“复苏”是趋势。去年底防疫政策优化调整之后，国内的政策重心转向稳增长，年初以来经济复苏的势头良好。在役后消费场景打开和居民收入改善的支撑下，社会消费复苏可期，同时，地产政策供需两端同步发力，本轮地产周期有望触底回升，因此，内需驱动经济复苏具有持续性。不过，经济复苏的强度仍存在不确定性，主因是稳增长政策力度温和，居民资产负债表还未完全修复。

行情展望：“分化”成为今年商品走势的关键词。国内外经济周期分化、金融周期分化，一方面，欧美经济下行压力依旧较大，而国内经济将延续复苏的走势；另一方面，欧美将继续收紧货币政策以抑制高通胀，而国内通胀压力不大，政策将继续保持宽松。在这种背景下，内需定价为主的品种或强于外需定价为主的品种。此外，由于美联储加息接近尾声、美国经济衰退渐行渐近、金融市场波动、地缘政治风险等均有利于黄金的长期表现，关注黄金的长期配置价值。

风险提示：地缘政治风险、海外金融风险、国内复苏不及预期