核心观点

回顾：在《“科创牛市”的历史经验比较——“科创牛”系列一》中，我们回顾中美日经济平稳落地过程中，供给创新是其中关键，且都会带来对应产业牛市。在《科创行情何时起？——“科创牛”系列二》中，我们进一步发现当前科创板和12年底创业板行情十分相似，都在行情开启前的蛰伏期，而参照13年创业板行情开启关键条件，科创板已满足其他，仅差业绩增速拐点需要再确认。参照业绩快报，科创板22年营收、盈利增速分别为29、8%，参考23年预期看，22Y为业绩增速拐点。另考虑科创板结构行情可能，本文基于增速向上、盈利改善、估值性价比梳理出3组科创板推荐细分。

(资料图片仅供参考)

业绩披露：当前披露率已近100%，科创板22年营收和盈利增速为29、8%，而市场预期看，23年营收和盈利增速分别为39、68%，即22Y为业绩增速拐点，行情启动条件将具备。另对比之前市场预期，22年营收、盈利分别下调了3、16%，细分看仅电源设备、元器件、云服务、运输设备营收超预期。

板块结构：电新、电子、医药、机械的营收和市值波动对科创板影响最大，化工和计算机其次。细分看，半导体、电源设备、化学制品、医疗器械和生物医药影响较大。科创50的电新和电子属性较科创板更强。

业绩增速：22年权重板块电子/电新/医药/机械/化工/计算机的营收增速为12/66/13/17/62/6%，盈利增速为-14/133/-52/12/39/-45%；市场预期看，23年营收增速为34/35/35/32/62/45%，盈利增速为40/35/334/54/70/170%，即预计23年电子/医药/机械/计算机修复向上，电新从高位回落。细分看：1)高端制造中，仪器仪表、专用设备、通用设备、电气设备、军工、航空航天23年业绩预计上台阶，营收增速较22年上行超15%，盈利增速上行超50%。2)TMT中，预期所有子行业23年营收和盈利增速向上，营收增速较22年上行超30%，盈利增速上行超100%。3)原材料和医药中，预期除化学制品外所有23年营收和盈利增速向上，营收增速较22年上行大多超20%。

盈利能力：22年权重板块电子/电新/医药/机械/化工/计算机的ROE为7/22/3/9/12/2%，净利率为12/10/6/11/9/4%；市场预期看，ROE为9/24/4/13/17/10%，净利率为14/11/8/13/10/14%，即23年权重行业ROE、净利率均预期向上。细分行业看：1）高端制造业中，新能源动力、电气设备、仪器仪表、专用机械、通用设备、军工23年ROE预计上修明显，较22年上行超5%。2）TMT中，所有子行业ROE预期向上，多数22Y到23E的ROE上行超5%。3）原材料和医药中，化学制品、塑料、化药盈利能力和利润率均预期明显上修，22E到23E的ROE上行约4、16、4%。

估值性价比：科创板整体看：当前PE-ttm分位数为33%，22年PE为40倍，23年预期PE为31倍。结构看，TMT增速上行高估值，电新性价比高。具体估值分析：

1）相对历史：计算机较高，电新、化工、机械较低。2）相对23年预期：计算机、电子较高，电新、有色较低。3）结合23年营收增速：电子高增速且修复向上，但估值相对高位；原材料（化工、有色）高增速、当前估值较低，但增速向下。

3组科创板推荐细分：1）增速向上+盈利改善+低估值：电气设备、专用机械、通用设备、电子零组件、通信设备、生物医药、化学制药；其中生物医药是困境修复。

2）增速向上+盈利改善（适合顺周期策略）；航空航天、光学光电、计算机软件、云服务、塑料。3）盈利改善+低估值（适合中长线配置）：新能源动力、化学制品。

风险提示：1）海外加息幅度或金融风险超预期；2）科创企业业绩不及预期；3）美国科技政策变化；4）历史经验失效风险。