宝信软件(600845)

(资料图片仅供参考)

事件：

公司于4月4日发布2022年度财报，全年实现营业总收入131.5亿元（同比+11.82%），归母公司净利润21.86亿元（同比+20.18%）。22Q4单季营收54.97亿元（同比+26.24%），归母公司净利润6.56亿元（同比+62.71%）。

投资摘要：

四季度业绩超预期，侧面表明下游钢铁企业的信息化建设需求并未大幅收缩。

公司四季度营收及净利润增速均超出我们的预期。我们认为，这也侧面表明二、三季度公司业绩增速的放缓更多是由于经营层面受到疫情等因素的扰动，而下游钢铁企业的信息化建设需求量并未因钢企自身利润的下滑而大幅收缩。

公司22年全年来自关联交易的收入总额为74.44亿元（我们认为其中较大比例源于宝武旗下钢铁企业的信息化、智能化建设），相较21年增长13.4%。其中来自马钢、太钢、昆钢及重钢等新进并入宝武集团的钢企的收入总额达到18.42亿元，同比增长60.9%。这也验证了我们在公司首次覆盖报告中提到的，在钢铁行业兼并重组的大趋势下，宝武融合并购下的钢铁企业信息化升级改造需求正在持续释放。

另，根据公司发布的《2023年度日常关联交易公告》，公司预计23年关联交易带来的营收将达到102.3亿元,同比22年增加37.4%，其中来自宝武及下属子公司的关联交易营收预计为89亿元，同比增加33.8%。这也进一步表明公司对于接下来一年钢企的信息化投入保持一定的乐观预期。

IDC业务稳步推进。根据近期公司微信公众号的消息，由飞马智科主导的马鞍山智能装备及大数据产业园一期项目已建成，其中数据中心具备约3200个机架的装机能力。我们初步统计宝信当前运营机柜数约3万个，近期规划在建的数据中心机柜数超1万个，而按总规划数，远期新增机柜数将可能达到5万个。而需求端，人工智能的产业发展，催生对算力的需求，间接也带动数据中心的发展机遇。因此，随着新机柜的上架运营，预计未来3年IDC业务维持稳步增长。

综合毛利率连续改善，助力盈利能力持续提升。公司22年销售毛利率为33.04%，相较21年增加0.52pct。其中主要的改善来自于软件开发业务，毛利率由27.6%增长至28.71%，并实现了自18年以来的连续改善，也表明公司软件产品的成熟度和复用率在提升，业务模式由工程化一定程度向产品化转变。我们认为，未来公司毛利率有望保持向上的趋势，尤其是宝信xIn3Plat工业互联网平台的应用及大型PLC的推出，将进一步降低公司项目实施交付的边际成本。

投资建议：我们重申对宝信软件的推荐逻辑：宝武融合并购下的信息化升级需求持续释放，叠加以工业互联网平台、PLC及宝罗工业机器人等为核心的智慧制造2.0建设，钢铁信息化业务依旧可期；数据中心IDC业务凭借在资源获取、融资能力、客户基础及专业运营等维度的竞争优势，保持稳健增长。预计宝信软件2023-2025年营业收入分别为162.33亿元、189.73亿元及219.01亿元，同比增长23.45%、16.87%、15.43%，归母净利润分别为27.55亿元、34.91亿元、43.88亿元，同比增加26.03%、26.73%、25.68%。维持“买入”评级。

风险提示：钢铁行业景气度持续下滑；数据中心建设进度不及预期；云计算资源需求下降；技术推进不及预期等