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锡业股份(000960)

公司发布2022年年报：实现营收519.98亿元，同比-3.43%；归母净利润13.46亿元，同比-52.21%；扣非归母净利润12.44亿元，同比-56.72%；经营活动产生的现金流量净额50.48亿元，同比+73.17%。

公司生产经营方面：2022年面对锡价连续下挫的冲击以及公司部分自有矿山矿石品质下降、华联锌铟因不可抗力阶段性停产等多重不利因素，全力稳产保产，供矿稳定性和选矿回收率稳中有升，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为31%、19%、69%，保障公司自给原料供应，同时公司积极拓展锡铜锌原料市场，实现锡冶炼产能利用率92.6%及铜、锌冶炼满负荷生产。公司全年生产有色金属34.19万吨(-2.03%)，其中锡7.67万吨(-6.69%)、铜12.58万吨(+0.72%)、锌13.64万吨(+9.45%)、铅3029吨(-6.57%)，银180吨(-8.63%)，铟73吨(+12.31%)。公司总体生产经营保持相对稳定。

深度聚焦上游资源的内增外拓

公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司自身产销量和行业组织公布相关数据测算，2022年公司锡金属国内市占率为47.78%，全球市占率为22.54%。

公司未来发展战略进行了一定的调整，将更聚焦上游资源的内增外拓。公司拟和云锡控股合作整合精深加工板块的相关资源，云锡控股将持有锡材公司51%股权，锡业股份将持有锡材公司49%股权，云锡控股成为锡材公司的控股股东，锡材公司将不再纳入公司合并报表范围。公司未来发展战略进行一定的调整，公司将充分发挥自身优势，聚焦锡等有色金属的上游发展及资源的内增外拓。

公司2023年发展目标：全年预算营业收入470亿元。有色金属总产量33.35万吨，其中产品含锡7.9万吨、产品铜12.6万吨、产品锌12.46万吨、铟71吨。

风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

预计公司2023-2025年营收为478.27/490.86/503.44亿元，同比增速-8.0%/2.6%/2.6%，归母净利润为26.56/30.36/34.39亿元，同比增速97.3%/14.3%/13.3%；摊薄EPS为1.61/1.84/2.09元，当前股价对应PE为9.1/7.9/7.0X。通过多角度估值，我们认为公司股票价值在19.37-20.98元之间，2023年动态市盈率在12-13倍之间，相对于公司目前股价有32%-43%左右空间，对应总市值在319-345亿元之间。考虑到公司是全球最大的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源的内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。