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新增非农就业略低于预期，失业率显示韧性但薪资压力保持缓和单位调查（establishmentsurvey）方面，3月新增非农就业23.6万人，略低于23.9万人的市场预期，为2021年以来的最低值。非农时薪同比增速4.24%，环比增速0.27%，同时2月环比增速下调至0.21%。家庭调查（householdsurvey）方面，失业率从3.6%降至3.5%，保持较低水平；劳动参与率上行0.1%至62.6%，55岁及以上参与率上升0.2至38.6%；累计兼职工作人数同比增长3.24%，累计全职工作人数同比增长1.32%。

休闲酒店与教育保健业支撑新增服务就业，劳动市场距离衰退还有相当距离新增的23.6万人中，商品生产降低7000人，与制造业PMI的下行相符；而服务生产多增19.6万人，位于较低水平，使三个与均值保持在25.4万人；政府部门多增4.7万人。商品新增就业已比较疲弱，服务也保持稳中有降，但与衰退前的状态仍存差距。因此，劳动市场紧张程度预计持续缓慢缓和，短期内难以由于内生因素出现塌方。这也支持加息即将停止，但降息还不会很快到来的判断。3月份家庭调查的累计兼职工作人数三月均同比增速4.78%，总计2675万人，比上月继续降低；累计全职工作人数三月均同比下行至1.16%，总计1.34亿人，比上月回升。全职工作回升、劳动参与率的增加和低失业率也体现出虽然工资压力放缓，劳动市场整体依然不弱。整体上，劳动市场短期依然处于偏紧的状态，只是程度以较低的斜率缓和，2023年内劳动市场达到衰退的可能较大，支持降息。

时薪环比增速近期回到疫情前水平，核心服务通胀压力未来将减轻虽然3月时薪增速环比名义上走高至0.27%，但需要注意到2月时薪环比从0.24%下调至0.21%，因此两个月和三个月复合增速实际已经低至0.24%和0.26%，和疫情前0.24%环比增速十分接近。以类似的环比增速推算，非农时薪在2023年末应当回落至3.5%以下；按照其一般高于核心PCE的规律，年末的核心PCE应当低于3.5%，我们保持下半年核心CPI在3.5%-4%的范围运行的判断。其他方面，中小银行危机近期得到控制，市场情绪趋于稳定：小型银行的现金比例近期回升到明显高于2019回购危机前的水平，大银行由于存款转移上升更多，处于相对安全状态，而小银行被FDIC保险覆盖的比例也更高。

尽管衰退短期不会到来，但衰退交易还有动力虽然从同步指标CEI来看，美国经济在三季度陷入衰退并引发降息的概率较小，但近期名义通胀数据由于能源通缩将进入快速下行的阶段，2023Q1美国GDP增速预期也出现了下修，这些因素均利于衰退交易在短期的持续。随着加息临近结束与美国经济持续放缓，美元指数短期和中期依然处于下行中。10年美债收益率有进一步下探3.2%以下的可能。美股方面，加息停止被较为充分的定价，在盈利下滑阶段仍需保持谨慎。