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国电电力(600795)

事件:

国电电力发布 2022 年年报： 2022 年公司实现收入 1926.81 亿元，同比增长 14.4%，实现归母净利润 28.25 亿元（调整后），上年同期为-17.33亿元； 2022Q4 实现收入 464.0 亿元，同比减少 4.9%，实现归母净利润-22.48 亿元， 上年同期为-10.53 亿元。

投资要点:

火电业绩转盈拉动公司 2022 年业绩扭亏为盈。 2022 年公司归母净利润 28.3 亿元（ 2021 年为-17.3 亿元），同比扭亏为盈，其中煤电/水电/风电/光伏归母净利润分别为 7.4/12.2/20.1/2.8 亿元，火电业绩转盈助力公司扭亏为盈。 2022 年公司煤电净利润（ 100%权益口径）37.5 亿元（ 2021 年为-59.2 亿元），度电净利 0.010 元/KWh，上年同期为-0.015元/KWh。 此外， 2022年公司水电净利润同比减少25%，或系来水偏枯。

减值等或致 2022Q4 业绩环比转亏。 2022Q4 公司归母净利润-22.5亿元， 环比转亏， 我们认为原因主要有四： 一是煤价处于高位，影响火电业绩；二是 2022Q4 计提资产减值损失 35.2 亿元， 较 2022Q3和 2021Q4 的 1.2/14.0 亿元大幅增加； 三是 2022Q4 投资收益-6.5亿元，环比 2022Q3 的 15.1 亿元减少 21.6 亿元（ 2021Q4 为-8.3 亿元）；四是 2022Q4 营业外支出 24.1 亿元，同比增加 21.7 亿元，环比增加 23.2 亿元。

新能源项目储备充足， 2023 年规划投产 8GW。 2022 年公司风电/光伏净利润（ 100%权益口径） 24.6/3.9 亿元，同比+97%/582%。 截至 2022 年底，公司风电/光伏控股装机量为 7.5/3.1GW， 2022 年风电/光伏新增装机 0.39/2.76GW。 2022 年公司获取新能源资源量19.47GW，风电/光伏 3.3/16.2GW； 完成核准备案 16.2GW（规划值 9.31GW），风电/光伏 1.4/14.8GW；开工 7.9GW，风电/光伏1.4/6.6GW。 2023 年，公司规划获取新能源资源超过 14GW，核准12GW，开工 9.6GW，投产 8GW。

经营性净现金流同比大增。 2022 年公司经营性净现金流为 394.5 亿元，同比+63.5%， 一是公司营业收入及利润同比增加；二是 2022年收到增值税退税较上期增加。 2022 年公司筹资活动现金净流入额约为 41.5 亿元，上年同期的现金净流出额为 29.0 亿元，主要是因为融资规模增加；投资活动现金净流量-393 亿元，较 2021 年的-205亿元投资额大幅增加，主要是因为基建投资增加。

盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 70.0/80.4/92.3 亿元，对应 PE 分别为 9.9/8.6/7.5 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；大额资产减值损失。