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珀莱雅(603605)

核心观点

业绩稳健增长，净利率进一步提升：公司2022年实现营业收入63.85亿元，同比+37.82%，实现归母净利润8.17亿元，同比+41.88%，扣非净利润7.89亿元，同比+38.80%；2022年净利率12.8%，同比+0.37pct；其中22Q4收入24.23亿元，同比+49.5%，利润3.22亿元，同比+52.1%，双十一整体表现亮眼。

公司持续推进“6*N”战略，大单品战略持续深化：公司持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），销售势头向好，持续深化“大单品策略”，主品牌珀莱雅销售实现稳步增长，彩棠、悦芙媞、Off&Relax等品牌销售实现快速增长；各品牌线上渠道实现稳步增长；大单品战略深化，推出多款新品，主品牌珀莱雅打造红宝石、双抗、源力三大系列，精华品类维持强势，23年1月底推出升级版红宝石面霜2.0，4月6日公司推出双抗精华3.0，核心大单品进一步升级，大单品战略进一步赋能品牌发展；彩棠维持增长势头，聚焦底妆，3月初推出新品争青系列，包含口红、三色腮红盘、眉部综合盘等多个SKU，产品具备创意性。

2023Q1经营回顾：2023年1-2月，公司实现营收7.9亿元，同比+25%，实现归母净利润0.8亿元，同比+33%；38节期间公司各品牌销售取得较快增长，主品牌珀莱雅GMV天猫美妆排名第一。整体公司线上端持续发力，彩棠实现高增，抖音渠道紧抓红利，延续高增态势。公司目前从单一品牌向多品牌美妆集团演进，彩棠、OR、悦芙媞作为第二成长曲线，助力公司多线成长。

投资建议：公司持续深化大单品战略，基于大单品实现产品系列的连带销售，多品牌矩阵初步成型，新产品新品牌新渠道有望贡献增量。我们预计公司2022-2024年实现营业收入63.85/83.84/106.31亿元，归母净利润8.17/10.79/13.52亿元。对应PE分别为61/46/37倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品推出不及预期、消费水平不及预期、消费者需求变化