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双良节能(600481)

投资要点

Q1硅片盈利大幅提升，业绩高增。2022年公司实现营业收入144.8亿元，同比+278%；归母净利润9.6亿元，同比+208%；扣非归母净利润9.0亿元，同比+278%，主要系节能节水业务稳步增长、多晶硅还原炉系统规模交付、硅片爬产顺利。2023Q1公司实现归母净利润4.7-5.2亿元，同比增长289%-330%，中位数约4.95亿元，同比增长310%；扣非归母净利润3.7-4.2亿元，同比增长267%-316%，中位数约3.95亿元，同比增长291%，主要系公司40GW大尺寸单晶硅业务产能爬坡顺利，我们预计公司Q1硅片出货量3.5GW、单瓦净利约0.08元（拉晶端），同时节能节水设备、多晶硅还原炉批量交付。

设备：空冷塔&还原炉订单可期，电解槽设备积极布局中。（1）空冷塔：空冷订单有望伴随火电重启迎来高增，1GW火电对应空冷塔价值量大约2亿元，双良空冷塔的优势在于钢结构替代了传统的水泥结构。（2）还原炉：双良市占率达70%，我们预计2023年硅料新增产能95万吨左右，持续受益于下游硅料厂积极扩产。（3）电解槽设备：双良在电解水制氢设备领域有渠道优势，已规划100台设备产能。

材料：硅片&组件爬产顺利，有望贡献较大业绩增量。（1）硅片：公司硅片产能持续爬坡，Q1稼动率维持高位，规模效应逐步显现，同时公司已锁定部分进口石英砂，随着行业排产上修、石英坩埚或更加紧缺，公司石英砂保供有望带来量利齐升，我们预计2023年全年硅片出货约35GW，有望贡献较大业绩增量。（2）组件：2023年4月13日晚公司公告获国能龙源3.55亿元组件采购合同，目前组件产能规划20GW、一期5GW，我们预计2023全年组件出货3.5GW左右。

盈利预测与投资评级：公司传统节能节水设备业务稳定增长，多晶硅还原炉受益于下游积极扩产&龙头地位带来充足订单，硅片、组件等业务快速放量，我们基本维持双良节能2022-2024年归母净利润预测分别为9.6/22/28亿元，当前股价对应动态PE分别为30/13/10倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。