(资料图)

核心观点

本轮行情从2022年11月启动以来，估值水平回归至五年中位数以上。截止2023年4月14日，SW建筑装饰指数动态PE估值（剔除负值）为9.40，达到五年内71%分位值，PB估值为1.13，达到五年内73%分位值。当前估值水平已经回归至2022年2月的短期最高估值水平，即由“基建稳增长”驱动的建筑板块行情在经历了2022年下半年的回落后，基本完成估值回归。

估值回归持续演绎，PB估值修复有10%-20%空间。建筑央企龙头估值偏低，仍然处于集体破净状态。建筑央企中中国建筑PE仅4.8x，PB仅0.76x，中国铁建PE仅5.5x，PB仅0.63x，整体估值水平仍不高。对照股权再融资标准，央企仍有向上修复估值水平的动力，涉房项目信用减值已经于2020-2021年进行集中计提，后续减值压力减轻，资产质量得以夯实，对应破净幅度有望修复。

关注盈利能力持续改善趋势。2022年SW建筑板块企业实现营收增长9.4%，归母净利增长19.5%，归母净利增速在2020、2021年持续下滑后明显反弹，一方面来源于减值压力减轻，另一方面来源于投资类业务拖累减弱，整体盈利能力提升。2022年建筑装饰板块ROE为9.16%，较上年提升1.25个百分点。随着建筑企业盈利能力改善趋势得到持续验证，建筑板块在整体估值回归的基础上仍然有估值上升空间。

专项债：上周发行548.0亿元，达到上年发行进度37%。年初至今，地方专项债已发行14939亿元，发行进度达到2022年的37%。过去一周，共发行专项债规模548.0亿元，环比上期下降6.1%。

城投债：单周净融资211.3亿元。4.10-4.16城投债发行1560.1亿元，净融资211.3亿元。年初至今，城投债发行2.12万亿元，净融资6419亿元。

建材价格：石油沥青价格继续上行。本周水泥价格指数下降1.21点，混凝土价格指数下降4.05点，螺纹钢价格下降46.66元/吨，石油沥青价格上升65.72元/吨。

投资建议：估值回归进入下半场，关注盈利能力改善趋势的持续验证，积极把握建筑股投资机遇。重点推荐低估值央企基建龙头中国中铁、中国交建、中国铁建，推荐关注中国中冶、中国建筑、安徽建工。

风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。